繼華陽集團之后，資本市場即將迎來又一家以高清抬頭顯示為主營業(yè)務的智能座艙企業(yè)。

近日，國內智能座艙視覺交互龍頭澤景汽車電子電子股份有限公司（以下簡稱“澤景汽車電子”）正式向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為海通國際和中信證券。根據(jù)IPO計劃，公司計劃將募集資金用于產線升級與擴產，技術研發(fā)，全球化布局等方面。

公開資料顯示，澤景汽車電子核心產品序列包括基礎的車載W-HUD（擋風玻璃抬頭顯示）和AR-HUD（增強現(xiàn)實抬頭顯示）等。HUD產品目前在汽車電氣化過程中普遍被用于升級座艙體驗，以及保障駕駛員注意力等領域，是整車智能化的核心增量配件之一。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看，HUD，特別是性能較強的AR-HUD正處于集成成本下降，前裝滲透率快速提升的階段當中。不過，澤景汽車電子仍然面臨著單一客戶占比較高所帶來的產品定點波動風險。

三年累虧5.7億元

HUD即抬頭顯示器，為近年以來滲透率逐步提升的車載前裝設備之一，主要功能為在汽車前擋玻璃投影汽車各項儀表信息，防止駕駛員轉移視線閱讀儀表導致駕駛注意分散。

隨著智能座艙和智能駕駛的發(fā)展，HUD開始由普通的W-HUD向AR-HUD發(fā)展，后者有更高的顯示精度和亮度，能投影更多的交通路況信息、導航信息、車道信息，以顯著提升乘客和駕駛員體驗。

根據(jù)中研普華產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國HUD市場滲透率近年以來快速提升，其于2023年突破10%，2024年上半年接近15%。值得注意的是，由于HUD當前大量屬于中高配車型選配設備，因此滲透率遠不及新能源車50%以上的滲透率。

澤景汽車電子為行業(yè)領先企業(yè)。招股書顯示，公司為國內最大的HUD供應商之一和國內首批提供前裝量產HUD的供應商，也是唯一獲得國際主機廠訂單并實現(xiàn)量產交付的供應商。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，該公司服務主機廠客戶超20家，累計車型定點數(shù)90個。在發(fā)明專利方面，公司已授權的HUD專利數(shù)量排名國內供應商第一。

在銷量數(shù)據(jù)方面，2024年，澤景在中國車載HUD解決方案市場排名第二，市場份額16.2%；其中W-HUD銷量60萬臺，排名第二，份額占比17.8%；AR-HUD領域銷量5.37萬臺，排名第三，市場份額13.7%。

然而，由于HUD尚在行業(yè)滲透早期，加之近年整車降價壓制車輛成本和增配空間，澤景汽車電子領先的行業(yè)地位并未帶來與此相適配的財務利潤空間。

招股書顯示，2022-2024年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.141億元，5.494億元和5.776億元人民幣，其中收入增速在2024年顯著回檔；同期公司實現(xiàn)凈利潤為虧損2.561億、1.746億和1.379億元人民幣。雖然虧損逐年收窄，但三年仍然累虧約5.7億元。

“單一”的劣勢

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，招股書明確澤景汽車電子客戶數(shù)量達到“20+”，但公司報表的主要收入來源卻較為集中。2022年到2024年，公司前五大客戶合計業(yè)務占比分別為93.0%，93.8%和80.9%。其中第一大客戶占比分別為47.6%，26.1%和23.2%。

記者綜合招股書和介紹的公司基本信息（如注冊地，上市情況等等）推斷，公司2022年最大客戶疑似為蔚來，2023、2024年最大客戶則為理想汽車。而整個2024年，以上兩家公司合計占澤景汽車電子銷售比重達到45.1%。

值得注意的是，理想和蔚來在2024年的銷售情況均不及預期，這可能成為澤景汽車電子定點銷量不夠以及收入增速回檔的主要原因。

其中，理想汽車2024年初制定80萬銷量目標，但年中多次下調，最終完成約50萬輛任務；蔚來汽車年初制定2024年全年目標24.5萬輛，雖然年終艱難完成，全年交付25.6萬輛，但毛利率快速下降，或一定程度影響下游供應商利潤空間。

澤景汽車電子受限于下游價格空間壓縮，加之新定點導入需要投入大量前期研發(fā)成本，虧損就成為近年常態(tài)。

另一方面，與重要行業(yè)競爭對手，上市公司華陽集團對比，澤景汽車電子的收入、利潤規(guī)模均較小。2022-2024年，華陽集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入56.38億、71.37億和101.58億元人民幣，實現(xiàn)凈利潤3.8億、4.65億和6.51億元人民幣。

記者從行業(yè)人士處了解，2023年整車降價潮流啟動以來，下游的汽車OEM廠商逐漸將消費端價格壓力向上游傳導。而下游廠商為破解“年降”帶來的經(jīng)營壓力，主動調整產品體系，提供除核心產品外的整體解決方案，并通過提升在單一客戶的單車價值占比維持一定的利潤空間。

華陽集團過去三年在營業(yè)收入增長的同時維持了一定速度的利潤增長，就與公司規(guī)模效益不無關系。除HUD外，華陽集團還布局座艙域控、液晶儀表、無線充電等業(yè)務，形成智能座艙全生態(tài)和Tier0級業(yè)務體系，部分抵消客戶年降壓力。

相比之下，澤景汽車電子產品序列較為局限，供應鏈生態(tài)位不高，且大客戶銷售占比較高，不論是對下游議價能力，抑或對上游的資源整合能力來說，目前均尚未能有效擺脫虧損困境。

供應鏈可控性有待提升

另一方面，公司大力發(fā)展的AR-HUD業(yè)務，也可能存在供應鏈的隱憂。

從產品特性來看，W-HUD僅采用LED背光技術，整體技術要求并不高；而AR-HUD對高分辨率和流明度均有較高要求，因此僅能采用與激光投影同樣的光源才能滿足增強現(xiàn)實需求。

目前，AR-HUD的核心元器件為德州儀器（TI）供應的DLP（DigitalLightProcessing）數(shù)字激光芯片模組，其為當前市場上集流明、能耗、可靠性等性能在內的最優(yōu)解。

雖然國內許多廠商嘗試使用LCoS（硅基液晶）技術來解決依賴DLP的問題，但產品綜合性能仍然不及DLP。

另一方面，DLP技術的核心芯片（如德州儀器TI的DMD微鏡陣列）高度依賴德州儀器，其中全球DMD芯片市場80%以上份額由德州儀器壟斷。

值得注意的是，澤景汽車電子是最早研發(fā)DLPHUD模組的中國企業(yè)，公司CyberVision方案也提供了3030、5530、4620三個型號的產品陣列。但公司目前的LCoS路線產品仍然處于研發(fā)階段，而一旦DLP模組供應鏈出現(xiàn)問題，亦會影響公司AR-HUD業(yè)務的發(fā)展。