5月15日，A股震蕩回調(diào)，但銀行板塊整體表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等多只銀行股創(chuàng)歷史新高。銀行板塊總市值突破10萬(wàn)億元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，這背后或與公募和險(xiǎn)資搶籌銀行股有關(guān)。

其邏輯之一是部分銀行股息率高企，引發(fā)險(xiǎn)資搶籌配置需求。

另外一部分邏輯，則與5月7日發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱《行動(dòng)方案》）有關(guān)。有市場(chǎng)人士稱，在《行動(dòng)方案》中，基金經(jīng)理薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤。主動(dòng)權(quán)益基金通常會(huì)選取滬深300等代表性寬基指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，而滬深300指數(shù)中銀行板塊權(quán)重高達(dá)13.67%。因此，為了不讓凈值與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)偏離太多，基金在加速回補(bǔ)低配的銀行股，才導(dǎo)致了金融板塊的搶貨潮。

銀行股創(chuàng)新高

截至5月15日，申萬(wàn)一級(jí)銀行指數(shù)今年以來(lái)上漲8.02%，重慶銀行、渝農(nóng)商行、青島銀行、上海銀行、齊魯銀行等更是暴漲逾20%。

工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等四大行，以及浦發(fā)銀行、光大銀行、上海銀行等股份制銀行和城商行也均在近期創(chuàng)出新高。

不過(guò)，股價(jià)高歌的同時(shí)，銀行股的業(yè)績(jī)似乎與其并不匹配。

A股上市銀行2025年一季報(bào)披露顯示，42家上市銀行中，有16家銀行營(yíng)業(yè)收入同比負(fù)增長(zhǎng)，有12家銀行凈利潤(rùn)同比下降。其中，10家銀行營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙同比下滑。

對(duì)此，有公募人士認(rèn)為，銀行股創(chuàng)新高，或可能是部分險(xiǎn)資配置以及市場(chǎng)避險(xiǎn)需求共振。

壁虎資本研究員楊奕潔認(rèn)為，今年以來(lái)，銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，在大盤(pán)震蕩或調(diào)整時(shí)走勢(shì)仍舊穩(wěn)定。主要原因與宏觀經(jīng)濟(jì)面、貨幣政策、銀行股自身的估值和業(yè)績(jī)分紅等有關(guān)。

今年5月，央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、降息0.1個(gè)百分點(diǎn)，直接降低了銀行的負(fù)債成本。而政策也倡導(dǎo)國(guó)有大銀行分紅比例穩(wěn)定在30%以上。這大大增加了機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的配置，給銀行股帶來(lái)了增量資金。

楊奕潔指出，目前整個(gè)銀行板塊市凈率和市盈率都比較低，配置性價(jià)比高。而銀行股股息率較高，對(duì)追求穩(wěn)定收益的資金有很大吸引力。

“今年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)較大，銀行股具有低波動(dòng)率、低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、高分紅的特點(diǎn)，成為了市場(chǎng)資金避險(xiǎn)的港灣?！睏钷葷嵳f(shuō)。

不過(guò)，對(duì)于后市，多位接受采訪的基金業(yè)人士都表達(dá)了對(duì)銀行股投資的謹(jǐn)慎態(tài)度。

格上基金研究員托合江建議，“隨著銀行股價(jià)不斷走高，風(fēng)險(xiǎn)也在積累，主力資金流入額雖然較大，但流出額也較大，凈流入情況顯示疲態(tài)。未來(lái)需要關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不要盲目追高?！?/p>

誰(shuí)在買(mǎi)入？

“近期銀行股確實(shí)有主力資金凈流入。截至5月15日，近30日農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、招商銀行主力資金分別流入418億元、406億元和348億元?！蓖泻辖硎?。

那么，是誰(shuí)在買(mǎi)銀行股？

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行股彈性小，不太招公募和私募喜歡，但保險(xiǎn)資金有不一樣的審美。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，截至5月9日，今年險(xiǎn)資共舉牌A/H股13次，其中6次為舉牌銀行股，包括平安人壽舉牌農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行（2次），瑞眾保險(xiǎn)舉牌中信銀行，新華保險(xiǎn)舉牌杭州銀行。

從險(xiǎn)資重倉(cāng)持股情況來(lái)看，截至一季度末，險(xiǎn)資對(duì)銀行股的持股數(shù)量為278.21億股，合計(jì)持股市值2657.8億元，持股數(shù)量和市值均在險(xiǎn)資持股行業(yè)中位居首位。

險(xiǎn)資為什么愛(ài)買(mǎi)銀行股？

業(yè)內(nèi)人士解釋，目前大行股息率在4%以上，部分銀行股息率甚至超過(guò)5%。而保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率已經(jīng)跌破3%，只有2%~2.5%。保險(xiǎn)公司投資銀行股，一年穩(wěn)定有5%左右的股息，僅需要支付2%~2.5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品利率，利息差可觀。

不過(guò)，一位公募人士則持有不同的看法，“險(xiǎn)資的OCI賬戶配置需求大部分都早已經(jīng)完成了，看不到明顯的增量資金。”

另一個(gè)被盛傳近期搶籌的是公募機(jī)構(gòu)。

5月7日，《行動(dòng)方案》公布。有市場(chǎng)人士稱，基金經(jīng)理薪酬新規(guī)下，基金經(jīng)理為了匹配業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在加速回補(bǔ)低配的銀行股，才導(dǎo)致了金融板塊的搶貨潮。

《行動(dòng)方案》顯示，對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

這一條規(guī)定擊中了很多基金經(jīng)理的軟肋。2022~2024，出現(xiàn)了三年主動(dòng)型公募大面積跑輸滬深300指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)的情況。這意味著，在公募改革新規(guī)下，基金經(jīng)理的這種業(yè)績(jī)可能要降薪。

“過(guò)去3年公募普遍跑輸基準(zhǔn)，很大程度上與其低配銀行股有關(guān)。”中信證券研究結(jié)果顯示。

中信證券指出，從過(guò)往主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分布來(lái)看，采用滬深300和中證800的基金僅占總規(guī)模的62%。

中信證券數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)公募2025年一季報(bào)，低配的行業(yè)主要集中在金融基建。事實(shí)上，金融、房地產(chǎn)與基建板塊近年來(lái)維持低配，其中非銀金融、銀行2020年以來(lái)分別平均低配7.9%和6.9%。

而在今年一季度，公募基金繼續(xù)減倉(cāng)銀行股。

公開(kāi)資料顯示，滬深300中銀行板塊權(quán)重占比13.67%，中證800中銀行板塊占比10.76%，而主動(dòng)公募持倉(cāng)銀行只有3.72%，顯著低配。

對(duì)此，市場(chǎng)預(yù)期，公募基金稍后對(duì)銀行股的欠配，至少會(huì)調(diào)整為標(biāo)配。

對(duì)于近期熱議機(jī)構(gòu)搶籌銀行股一事，前海開(kāi)源基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，銀行股本身是低估值、高分紅板塊，所以受到一些追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者關(guān)注，特別是機(jī)構(gòu)關(guān)注。

“有部分公募基金在考核規(guī)則改變之后，會(huì)傾向于配置在滬深300指數(shù)中占比比較大的銀行股，防止業(yè)績(jī)偏離基準(zhǔn)超過(guò)10%。”楊德龍說(shuō)。

但楊德龍認(rèn)為，主要還是銀行低估值、高股息的特征比較適合大資金的投資需求。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度越來(lái)越強(qiáng)的情況之下，銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較強(qiáng)勁，才推動(dòng)了銀行股近期創(chuàng)出新高。

一位北京公募人士則告訴記者，“基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的細(xì)則和考核的方案，目前還沒(méi)有完全明確，所以公募基金本身沒(méi)有那么大的驅(qū)動(dòng)力，現(xiàn)在就做調(diào)倉(cāng)或者向指數(shù)靠攏。但其他資金預(yù)期了這個(gè)預(yù)期，認(rèn)為公募會(huì)去做這樣的動(dòng)作，所以搶跑了。事實(shí)上，市場(chǎng)在交易公募調(diào)倉(cāng)的預(yù)期?！?/p>

“近期和公募基金經(jīng)理交流，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有人在增配銀行?！币患一鸸就顿Y人士也持相同觀點(diǎn)。

“基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的細(xì)則還沒(méi)有出來(lái)，各公司都處于討論研究階段，還談不上執(zhí)行，所以說(shuō)銀行股是公募拉起來(lái)的，可信度不高。近幾年主動(dòng)公募的持倉(cāng)股票已經(jīng)沒(méi)了市場(chǎng)核心定價(jià)權(quán)，現(xiàn)在定價(jià)權(quán)最強(qiáng)的是保險(xiǎn)資管。另外，現(xiàn)在上證指數(shù)點(diǎn)位處于3300~3400的區(qū)間，估值并不算特別低，全市場(chǎng)在配置上可能是在順著‘公募欠配’的思路順勢(shì)而為。”上述人士認(rèn)為。

一位基金經(jīng)理也表示，近期公募基金并沒(méi)有大規(guī)模調(diào)倉(cāng)，實(shí)際上，低位不看好銀行股的基金經(jīng)理，在銀行股大幅上漲后，更不敢加倉(cāng)了。