上周五（4月4日），美國公布了大超預期的非農就業(yè)數據。3月份新增就業(yè)崗位22.8萬個，僅服務業(yè)就提供了19.7萬個就業(yè)崗位，包括零售業(yè)2.37萬個、運輸與倉儲2.29萬個、衛(wèi)生與社工7.78萬個、休閑與餐飲4.3萬個崗位。

然而，美國總統(tǒng)特朗普宣布所謂“對等關稅”，對貿易伙伴加征10%的“最低基準關稅”，并對某些貿易伙伴征收更高關稅，金融市場已無心關注就業(yè)狀況，投資者以逃離股市為上策。上周四、周五，美國股票市場連續(xù)兩天“血流成河”，市場氣氛猶如經濟衰退來臨前的烏云壓頂之勢。

今年以來，美國所有指數皆墨，道瓊斯30種工業(yè)平均指數、標準普爾500指數、納斯達克指數、羅素2000小盤股指數分別跌9.94%、13.73%、19.28%、18.08%。僅上周四、周五兩個交易日，這些指數就分別大跌9.48%、10.81%、11.79%、10.96%，VIX（CBOE 波動指數，也稱為恐慌指數）由上周三收市時的21.51暴漲至上周四的30.02、上周五的45.31。

悲觀情緒蔓延至整個市場，避險情緒濃厚。美國十年期國債收益自2024年10月17日以來首次跌破4%（收盤價）；上周四、周五，被視為安全避險資產的黃金（期貨）跌了4.17%，得克薩斯西部（WTI）原油跌14.05%；與年初比，美元指數跌去5.04%。據報道，自周三以來，全球私募基金和ETF基金極速拋售了400多億美元的股票；不少私募基金收到了經紀公司打來的追加保證金的電話通知。4月3日，美聯(lián)儲亞特蘭大分行的GDP模型預測，今年第一季度經濟增速為-2.8%，如果將新關稅政策帶入模型，第二季度GDP增速可能會更糟糕。多家機構預測，目前美國經濟衰退的概率升至60%。

最先倒下的可能是美國自己

私營部門國內總投資是美國經濟支柱之一，然而去年下半年增長勢頭下滑，第三季度為0.16%，第四季度降至-1.3%，今年第一季度大概率會持續(xù)下滑。從企業(yè)融資角度看，第一季度股票融資額為566億美元，幾乎與去年同期的569億美元持平；1-2月，公司債券融資額為4035億美元，低于去年同期的4659億美元。新關稅政策打亂了美國企業(yè)投資規(guī)劃，讓企業(yè)對未來感到前所未有的焦慮與無助。

股票市場全面下跌嚴重挫傷了企業(yè)投資積極性，同時拉高了融資成本。按行業(yè)股票指數計，表現(xiàn)最差的行業(yè)是信息技術、消費任選品（消費降級）、通訊、工業(yè)，表現(xiàn)較好的是消費必選品、公用事業(yè)、醫(yī)療、房地產。此前火爆異常的信息技術和通訊行業(yè)如今卻黯然失色，投資者獲利退場情有可原。

科技七巨頭的表現(xiàn)更是股票市場的晴雨表。今年以來，特斯拉、英偉達、蘋果公司、谷歌、亞馬遜股票分別下跌了40.71%、29.77%、24.69%、22.33%、22.06%，微軟和META(臉書)跌了14.46%、13.72%。受新關稅政策的重大沖擊，上周四、周五兩個交易日，按調整后的收盤價計算，蘋果公司、特斯拉、英偉達、META、亞馬遜分別跌15.86%、15.32%、14.59%、13.56%、12.76%，谷歌和微軟分別跌7%和5.84%。如果科技巨頭壓縮投資，AI狂熱會迅速降溫，會進一步沖擊私營部門投資。

如果企業(yè)投資繼續(xù)萎縮，遲早會影響到就業(yè)市場，最終將經濟推向衰退泥潭。美國政府部分高官、國會議員、公司高管就非常憂慮新關稅政策所產生的負面沖擊，因為這種典型的單邊主義、保護主義和經濟霸凌行徑必然遭到國際社會普遍反對，報復性關稅必然拉高美國以及全世界的生產與消費成本，再次讓通貨膨脹死灰復燃。美聯(lián)儲所關注的核心通貨膨脹指數（PCE）由1月份的2.7%上升至2月的2.8%，這已讓美聯(lián)儲緊張起來了，意味著美聯(lián)儲控制通脹的任務會更加艱巨。

稅率計算盡顯荒唐

美國政府的對等關稅表甫一公布就遭到財經記者的質疑，他們打電話求證也沒得到權威解釋。事實上，所謂“對等關稅”表與關稅毫無關系，可謂牛頭不對馬嘴。海關稅率應該是國家或地區(qū)向進口產品征收的稅率，按貨物價值計算，而非按逆差與進口總額計算。如表2，美國政府基于2024年從其他國家或地區(qū)的進口總額和逆差計算出所謂的“對等關稅”，然后毫無區(qū)別地強加給主要貿易伙伴。表中所列的國家中，斯里蘭卡、巴基斯坦、孟加拉國、柬埔寨等國家本可享受優(yōu)惠海關稅率，如今卻要承受如此高的關稅，美國政府此番操作實在是毫無道德底線。

美國政府不僅用荒謬的方式計算所謂“對等關稅”，還只考慮了商品貿易，卻沒考慮服務貿易順差。國際貿易包括商品和服務貿易，只考慮商品貿易顯然不符合經濟現(xiàn)實和通行的國際貿易統(tǒng)計準則。

此外，美國新征關稅帶有明顯的歧視性，對有些國家僅征收10%的關稅，如英國、巴西、新加坡、智利、澳大利亞、土耳其、哥倫比亞、秘魯、哥斯達黎加、多米尼加、新西蘭、阿聯(lián)酋、阿根廷、厄瓜多爾、危地馬拉、洪都拉斯、埃及、沙特阿拉伯、圣薩爾瓦多、摩洛哥、特立尼達和多巴哥，但對大多數亞洲國家或地區(qū)和歐盟課以重稅。如果不考慮美國對其他國家和地區(qū)的貿易順差，2024年美國貿易總赤字為1.42萬億美元，而東亞占了其中的35.48%，東亞、東南亞和南亞國家或地區(qū)合占55.66%。特朗普政府想利用關稅政策拉攏拉美和中東，懲罰東亞、東南亞和南亞地區(qū)，打擊歐盟國家。

美國新關稅的計算方法至少表明政府機構工作人員的專業(yè)素質低下，或者屈服于權威意志，其結果盡顯荒唐?？梢?，打著“美國優(yōu)先”的旗號，肆意侵犯各國正當權益，違反世界貿易組織規(guī)則，為了一己私利無所不用其極，將美國經濟押注在關稅上終將反噬自身。經過數十年發(fā)展，經濟全球化推動了世界貿易發(fā)展、促進經濟可持續(xù)增長，美國因此而獲得了巨大經濟利益，如此大規(guī)模的關稅風暴不僅傷害其他國家和地區(qū)，也必定重創(chuàng)美國經濟。

美國經濟衰退或提前來臨

上周五，美聯(lián)儲主席鮑威爾沒有選擇馬上“救火”，加劇了市場恐慌情緒。他在講話中表示，新關稅率高于預期，也高于所有的預測，可能會引起高通脹和低增長，認為“我們面臨著失業(yè)和通脹風險增大的極不確定的經濟前景”，美聯(lián)儲只能等待新的數據，當事情明了后再做決定，重申美聯(lián)儲職責就是保持長期通脹預期穩(wěn)定，防止一次性物價水平上升成為長期通脹問題。目前，美國通脹抬升已現(xiàn)苗頭，未來走勢大概率會惡化，在降息問題上美聯(lián)儲態(tài)度相當謹慎。美國十年期國債收益率跌破4%，與美聯(lián)儲降息的實際效果異跌19.28%同工。

美國聯(lián)邦政府總負債已達到36.69萬億美元，誰當家都會犯難，但是通過關稅實施極限施壓、重振經濟的國家競爭戰(zhàn)略注定會失敗，因為互利共贏是人心所向，開放、包容、普惠、均衡是歷史潮流。從最近幾天的報道看，美國國內發(fā)生了千起抗議特朗普政府政策的游行。從民意調查看，美國民眾對特朗普總統(tǒng)新政的認可度直線下降，金融市場對特朗普的熱情現(xiàn)已轉為悲觀失望。如此下去，共和黨的政治資本會被一點點消耗，共和黨議員們不得不擔心明年中期選舉結果。

本周開始，美國上市公司將陸續(xù)公布第一季度業(yè)績，商業(yè)銀行率先打頭陣，投資者會更加清楚理解到微觀企業(yè)經營狀況，推測經濟衰退何時到來。而投資者目光也開始轉向各國貿易反制措施，特別是評估新關稅政策對美國經濟的沖擊程度以及持續(xù)時間。金融市場將會仔細研讀美國勞工部本周四公布的消費價格指數，觀察特朗普新政對物價的影響。筆者認為，近期各國政府會陸續(xù)對新征關稅表態(tài)，美國股票市場還將迎來大幅波動，周一亞洲市場開盤時，標準普爾500指數已跌破4900點，本周指數可能在4500點企穩(wěn)。