仲量聯(lián)行日前發(fā)布的《基于價值重塑的不良資產(chǎn)》白皮書指出，我國不良資產(chǎn)正處于價值重塑的風(fēng)口期。那么，如何定義不良資產(chǎn)？當(dāng)前行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢如何？投資風(fēng)口是否來臨？帶著這些問題，證券時報記者近日專訪了仲量聯(lián)行評估咨詢服務(wù)部中國區(qū)總監(jiān)熊建平。他在剖析不良資產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀基礎(chǔ)上表示，不良資產(chǎn)領(lǐng)域蘊藏著較大的投資潛力，“相比債轉(zhuǎn)股、本息清收等傳統(tǒng)方式，不良資產(chǎn)基金等方式則為不良資產(chǎn)盤活帶來了新方向”。

國家金融監(jiān)管總局統(tǒng)計顯示，2024年僅銀行處置的不良資產(chǎn)超3萬億元。東方資產(chǎn)近期發(fā)布的2025年度《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告》指出，2025年不良資產(chǎn)市場將呈現(xiàn)“總量穩(wěn)中有增、結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整”特征。全國性金融資產(chǎn)管理公司在化債政策支持下主導(dǎo)地方債務(wù)處置，預(yù)計2025年承接端不良資產(chǎn)量增長30%。

熊建平在采訪中明確指出，不良資產(chǎn)并非“負資產(chǎn)”，而可能是被市場低估的價值載體。在不良資產(chǎn)價值挖掘與重塑過程中，應(yīng)拓寬不良資產(chǎn)的定義范疇，聚焦其中的“非負資產(chǎn)”。

他以企業(yè)經(jīng)營為例，如果企業(yè)因銷售回款緩慢、市場需求下降或管理不當(dāng)?shù)仍驅(qū)е沦Y金緊張，甚至陷入償付能力不足的困境，違約債務(wù)雖然成為不良資產(chǎn)，但在剝離債權(quán)債務(wù)關(guān)系后，底層資產(chǎn)仍具備投資價值，值得投資者深入挖掘。

例如，房地產(chǎn)企業(yè)因信用風(fēng)險或短期現(xiàn)金流問題導(dǎo)致利息無法償還，進而形成不良資產(chǎn)，這需要理性地將債權(quán)和股權(quán)與其底層資產(chǎn)進行剝離，從而發(fā)掘出不良中的優(yōu)質(zhì)部分，實現(xiàn)價值的重塑。經(jīng)過精準的分析和盡職調(diào)查，債權(quán)人可以通過債務(wù)重組，收購這些底層物業(yè)。

今年3月，遠洋集團公告宣布，境外債務(wù)各項重組調(diào)解生效，該項債務(wù)規(guī)模超過60億美元。仲量聯(lián)行在此過程中深度參與并提供價值咨詢相關(guān)服務(wù)，輔助財務(wù)顧問為債權(quán)人債務(wù)的可回收性以及可行性提供參考依據(jù)。

作為評估領(lǐng)域的專業(yè)人士，熊建平表示，銀行更多關(guān)注不良資產(chǎn)本息的按時償還，但評估師則更探究不良資產(chǎn)背后的企業(yè)經(jīng)營情況。以經(jīng)營性現(xiàn)金流評估為例，需運用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，撥開迷霧，精準判斷現(xiàn)金流波動是短期現(xiàn)象還是長期趨勢，從而準確評估資產(chǎn)的價值提升空間。

談及不良資產(chǎn)處置方式，熊建平表示，相比債轉(zhuǎn)股、本息清收等傳統(tǒng)模式，不良資產(chǎn)基金與資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新方式正迎來發(fā)展機遇，

熊建平進一步闡述，不良資產(chǎn)價值的重塑，其核心驅(qū)動力源于對風(fēng)險的精準判斷。因此，重塑價值的估算基礎(chǔ)在于對風(fēng)險等級的確定和風(fēng)險的量化評估。從另一個維度來看，不良資產(chǎn)價值的重塑與處置方式息息相關(guān)。通常，資產(chǎn)價值的實現(xiàn)多與交易活動緊密相連，這也從不良資產(chǎn)管理的角度引發(fā)了一系列創(chuàng)新實踐，如不良資產(chǎn)證券化、科技與不良資產(chǎn)的結(jié)合，以及新興不良資產(chǎn)基金公司的入市等，這些都為不良資產(chǎn)盤活帶來了新的需求方向。

以不良資產(chǎn)基金為例，熊建平表示，不良資產(chǎn)基金在國際上屬于成熟門類，如同“撲救基金”，時刻緊盯市場，捕捉投資機會，“能否從一堆腐肉里發(fā)現(xiàn)價值，是衡量不良資產(chǎn)基金專業(yè)能力的關(guān)鍵”。

橡樹資本即是這類機構(gòu)的代表，先是低價收購瀕臨破產(chǎn)公司的資產(chǎn)，重組后高價出售獲得回報，被稱為兇猛的“華爾街禿鷲”。

目前，國內(nèi)已有股權(quán)投資機構(gòu)涉足不良資產(chǎn)基金領(lǐng)域，探索“低點買入—改造增值—高價出售”的機會型投資模式，但整體仍處于起步階段。在熊建平看來，對不良資產(chǎn)進行收購、管理與處置，不僅有助于盤活沉淀資產(chǎn)，釋放其潛在價值，還可進一步實現(xiàn)資產(chǎn)價值的重塑。

“不良資產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)顯著‘逆周期收購、順周期出售’的特征。”熊建平進一步闡述，逆周期時，市場低迷，資產(chǎn)價格被低估，正是收購的絕佳時機；順周期階段，隨著宏觀經(jīng)濟回暖、市場信心恢復(fù)，企業(yè)經(jīng)營改善，資產(chǎn)價格回升，此時出售資產(chǎn)可實現(xiàn)價值的最大化。這種跨周期的套利和風(fēng)險對沖機制，在當(dāng)前市場環(huán)境下，已迎來逆周期收購的時間窗口。熊建平觀察到，家族辦公室等新興投資群體正逐步涌入不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域。

熊建平透露，仲量聯(lián)行未來將深入研究不良資產(chǎn)的分類及估值策略，解讀處置策略，與市場參與方攜手，共同挖掘不良資產(chǎn)的潛在價值。

校對：呂久彪