日前，內(nèi)地市場(chǎng)首批跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF迎來發(fā)行四周年。四年以來，首批恒生科技ETF總規(guī)模激增14倍。

受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管階段性業(yè)績承壓，但是恒生科技指數(shù)所表征的中國科技產(chǎn)業(yè)長期邏輯從未改變。隨著壓制長期邏輯的風(fēng)險(xiǎn)因素被一一移除，相關(guān)ETF有望進(jìn)一步收復(fù)失地、進(jìn)入下一重估階段。

結(jié)構(gòu)性β與α的雙重驅(qū)動(dòng)??????，首批恒生科技ETF規(guī)模激增

2021年5月11日至年5月12日，大成、華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞、博時(shí)和華安這六家基金公司旗下恒生科技ETF陸續(xù)開售，為中國內(nèi)地發(fā)行的首批恒生科技ETF。截至2025年5月12日，這批基金發(fā)行滿四周年。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，首批恒生科技ETF總規(guī)模為755.63億元，較49.89億元的成立規(guī)模大幅增長14.15倍。其中華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF最新規(guī)模249.85億元，較成立時(shí)增長20倍。華夏恒生科技ETF、大成恒生科技ETF規(guī)模增幅超過17倍，其中華夏恒生科技ETF最新規(guī)模為272.50億元，位居六只產(chǎn)品首位。

華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，規(guī)模四年激增14倍的原因，是結(jié)構(gòu)性β與α的雙重驅(qū)動(dòng)，本質(zhì)是“中國科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利”與“全球化資本再配置”共振的結(jié)果。短期而言，政策風(fēng)險(xiǎn)緩和與資金流動(dòng)構(gòu)成催化；長期而言，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的技術(shù)迭代與商業(yè)模式創(chuàng)新或仍是核心支撐。

柳軍進(jìn)一步表示，具體而言，從資本市場(chǎng)環(huán)境與政策支持來看，一方面，港股市場(chǎng)持續(xù)改革擁抱新興科技公司；另一方面，南向資金持續(xù)加碼、優(yōu)化港股定價(jià)機(jī)制。從全球流動(dòng)性與估值看，過去幾年恒生科技板塊歷經(jīng)貨幣政策變化，市盈率先降后升。長期資金在調(diào)整時(shí)低吸，活躍資金用其搶反彈，兩者結(jié)合，一定程度上推動(dòng)了ETF規(guī)模增長。從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與配置看，其成份股特殊，在地緣風(fēng)險(xiǎn)下，成為外資配置中國成長性、平衡風(fēng)險(xiǎn)的較優(yōu)選擇。

“總體而言，恒生科技ETF規(guī)模的爆發(fā)是時(shí)代趨勢(shì)、制度紅利與金融工具創(chuàng)新的共同產(chǎn)物，其生命力取決于中國新經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)輸出全球競(jìng)爭(zhēng)力。”他說。

大成恒生科技ETF基金經(jīng)理冉凌浩指出，恒生科技指數(shù)表征了港股市場(chǎng)科技股的整體走勢(shì)，上市以來持續(xù)受到市場(chǎng)的追捧。其成立以來規(guī)模激增的主要原因有二：一是恒生科技指數(shù)匯聚了30家中國優(yōu)質(zhì)科技公司；二是經(jīng)歷過上市后的下跌調(diào)整之后，恒生科技指數(shù)具有較高的投資價(jià)值。

截至目前，全市場(chǎng)跟蹤恒生科技指數(shù)的上市ETF共10只。冉凌浩認(rèn)為，跟蹤恒生科技指數(shù)的ETF已經(jīng)能夠充分滿足市場(chǎng)需求，而且該指數(shù)ETF的競(jìng)爭(zhēng)格局基本上已經(jīng)穩(wěn)定，新進(jìn)入者可能很難獲取較大的市場(chǎng)份額，因此新進(jìn)入者較少。

柳軍認(rèn)為，恒生科技類ETF擴(kuò)容節(jié)奏較慢受到市場(chǎng)供給、政策約束與產(chǎn)品特性等多重復(fù)雜因素的交織影響。從市場(chǎng)需求端來看，存在資金容量與投資者偏好的限制；從政策與制度端來看，跨境ETF存在隱性門檻；從市場(chǎng)環(huán)境端來看，港股估值系統(tǒng)此前存在一定的不確定性。但總體來說，在現(xiàn)有條件下，頭部產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)或已能覆蓋多數(shù)投資者需求。

2024年以來業(yè)績顯著反彈，有望進(jìn)一步收復(fù)失地

從業(yè)績表現(xiàn)看，首批恒生科技ETF成立以來表現(xiàn)不佳，單位凈值平均跌逾29%。但自2024年以來，業(yè)績顯著反彈，單位凈值增長率整體超過40%。

冉凌浩認(rèn)為，2021年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)存在一些調(diào)整，加上此后的疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，共同導(dǎo)致了2021年至2023年恒生科技ETF表現(xiàn)不佳。

“但是，隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)及科技行業(yè)基本面的緩步好轉(zhuǎn)，使得此后的恒生科技指數(shù)出現(xiàn)了較好的投資機(jī)會(huì)。這主要是因?yàn)楹闵萍贾笖?shù)的主要成份股公司經(jīng)過多年的基本面調(diào)整，正在率先走出低迷期，率先重拾快速增長；同時(shí)，AI的發(fā)展及DeepSeek的橫空出世，有望進(jìn)一步促進(jìn)恒生科技指數(shù)成份股公司的發(fā)展。”他說。

柳軍認(rèn)為：“首批恒生科技ETF階段性業(yè)績承壓的核心原因在于其經(jīng)歷了復(fù)雜的宏觀周期。產(chǎn)品成立伊始，恰逢全球科技股在流動(dòng)性寬松下估值上升，甚至有不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在全球疫情中獲得了滲透率的逆向擴(kuò)張——事實(shí)上，恒生科技指數(shù)基日以來的高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年2月17日。隨后，中國互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)面臨監(jiān)管收緊，恒生科技指數(shù)權(quán)重股盈利預(yù)期出現(xiàn)下調(diào)，加之美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期、中概股審計(jì)風(fēng)暴以及國際地緣沖突不斷，壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，港股作為離岸市場(chǎng)受外資流動(dòng)性沖擊更甚?！?/p>

然而，柳軍指出，恒生科技指數(shù)所表征的中國科技產(chǎn)業(yè)長期邏輯從未改變。當(dāng)前上述條件均已發(fā)生根本性變化，壓制長期邏輯的風(fēng)險(xiǎn)因素一一被移除，恒生科技指數(shù)投資的新范式逐漸生成，恒生科技相關(guān)ETF有望進(jìn)一步收復(fù)失地、并進(jìn)入下一個(gè)重估階段。

“恒生科技指數(shù)的投資價(jià)值在于同時(shí)受益于分母端降息支持與分子端景氣高增，其作為外資回歸中國的重要敞口，較為完善的AI商業(yè)化生態(tài)帶來一定估值優(yōu)勢(shì)，更為突出的現(xiàn)金流水平彰顯盈利質(zhì)量，市場(chǎng)演繹相較美股納斯達(dá)克或仍有較大修復(fù)空間，短期看，在貿(mào)易戰(zhàn)沖擊逐漸淡化后可能存在一定回升動(dòng)力，長期看，中國科技企業(yè)在先進(jìn)科技領(lǐng)域的創(chuàng)新和商業(yè)化進(jìn)程有望為其提供原動(dòng)力?！绷姳硎?。

冉凌浩直言，對(duì)恒生科技指數(shù)的長期發(fā)展充滿信心，主要基于以下幾個(gè)理由：第一，中國資產(chǎn)重估的宏大敘事。第二，中國科技行業(yè)的崛起。第三，恒生科技指數(shù)的低估值高增長特性。

“從指數(shù)基本面來看，恒生科技指數(shù)的主要成份股公司正在率先重拾快速增長。2024年恒生科技指數(shù)成份股盈利同比增長超過50%。同時(shí)，市場(chǎng)還預(yù)期2025年恒生科技指數(shù)成份股公司盈利有較好的增長潛力。在此前提下，經(jīng)過大幅上漲后，當(dāng)前恒生科技指數(shù)的2025年預(yù)期市盈率也僅為17.6倍，顯著低于自身的歷史平均水平，也顯著低于納斯達(dá)克100指數(shù)的估值水平。因此，成份股公司的盈利增長有望推動(dòng)恒生科技指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)?！比搅韬普f。