一季度內(nèi)，在“債?！毙星殛┤欢骨覚?quán)益市場震蕩走高的背景下，部分“固收+”產(chǎn)品憑借在股票以及可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)的精準布局下取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，其間超七成“固收+”基金凈值收正。

但在可轉(zhuǎn)債行情達到階段性高位后，一季度末至今已有走低趨勢。有基金經(jīng)理指出，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)承接的資金對波動的承受力或有不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動的時候，可能成為反向的力量。因此在季報里，有基金經(jīng)理強調(diào)了減倉邏輯——雖然不少轉(zhuǎn)債品種的定價仍有吸引力，但這類標的的數(shù)量明顯減少。

權(quán)益資產(chǎn)成為“固收+”基金勝負手

Wind分類下超過1600只“固收+”基金，在一季度內(nèi)有1159只產(chǎn)品取得了正收益，占比超過72%。其中，富國久利穩(wěn)健配置以10.55%的業(yè)績居首，工銀聚享、華商豐利增強定開兩只產(chǎn)品漲幅超過9%，還有國泰雙利債券、華商恒益穩(wěn)健等多只產(chǎn)品漲幅超過6%。

從資產(chǎn)配置比例來看，漲幅居前的“固收+”基金多數(shù)憑借重倉權(quán)益類資產(chǎn)方才取得業(yè)績領(lǐng)先，如富國久利穩(wěn)健配置截至一季度末將超過26%的基金資產(chǎn)投向了股票，工銀聚享這一比例更是達到了38%，此外工銀聚安、華夏永泓一年持有等業(yè)績居前的產(chǎn)品這一數(shù)值也均超過了30%，格林鑫利六個月持有股票與銀行存款的比例約為三七開。

但值得注意的是，盈虧同源，少數(shù)業(yè)績告負的“固收+”基金亦重倉了股票資產(chǎn)，共有12只基金將超過50%比例的資產(chǎn)投向了股票，且這部分產(chǎn)品業(yè)績參差不齊，首尾相差逾10%。

除了股票以外，可轉(zhuǎn)債亦作為權(quán)益資產(chǎn)作為沖擊業(yè)績的工具，業(yè)績彈性較大的基金也多數(shù)重倉了可轉(zhuǎn)債。如業(yè)績居前的民生加銀鑫享，截至一季度末將96.77%的基金資產(chǎn)投向了債基，但在前十大重倉債券中，除了各有一只同業(yè)存單和國債，其余八只均為可轉(zhuǎn)債；一季度漲近7%的國泰雙利債券，第六至第十重倉債券也均為可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債漲幅可觀

一季度內(nèi)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)曾在3月18日達到近十年來高位，部分轉(zhuǎn)債甚至創(chuàng)下了歷史新高。

如伴隨著正股的異動，中旗轉(zhuǎn)債近期走勢強勁，價格一度超過300元/張，創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)已累計上漲134%；此外，截至4月25日，中寵轉(zhuǎn)2報收193.6元/張，年內(nèi)漲超46%。

相關(guān)研報認為，年初以來市場明顯上漲，或由于以下原因：首先是純債收益率維持低水平，為追求更高回報，純債市場不少資金溢出到了轉(zhuǎn)債市場。其次，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)主要對應(yīng)的銀行股和中小盤股，年內(nèi)漲幅明顯。

南方基金劉文良也表示，配合低利率的市場環(huán)境，資金流入可轉(zhuǎn)債市場，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平；此外，一季度權(quán)益市場春季行情中科技類、中小盤標的表現(xiàn)強勁，正股驅(qū)動下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機會。

“在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債是機構(gòu)增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債具備較好的漲跌不對稱性，在權(quán)益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現(xiàn)?！眲⑽牧急硎尽?/p>

中歐基金李波在一季報中解讀認為，轉(zhuǎn)債今年的Beta價值可以從兩個方面來理解：債券端，純債在當(dāng)前利率環(huán)境下波動加大，帶來的是夏普比率的下降。這意味著固收資金今年可能較難單純依靠純債滿足自身負債端的需求，無論從收益增強還是風(fēng)險分散的角度，轉(zhuǎn)債或都有很強的配置價值。股票端，今年小票+科技的風(fēng)格持續(xù)活躍，和轉(zhuǎn)債底層的股票風(fēng)格相契合。本質(zhì)上就是在AI大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，分享流動性和風(fēng)險偏好推動的估值行情。因此今年從股債兩端來看，轉(zhuǎn)債的底層需求或都有較強的支撐。

分歧浮現(xiàn)

在達到階段性高位后，已有基金經(jīng)理選擇對可轉(zhuǎn)債落袋為安。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度公募基金選擇“邊打邊撤”，此前公募基金持有轉(zhuǎn)債市值在2023年三季度創(chuàng)下新高，超過了3306億元，而后隨著市場整體縮容而處于下滑趨勢，今年一季度環(huán)比上季末小幅再度下降1.87%至2822.82億元。

個別基金經(jīng)理也明確表示對轉(zhuǎn)債后市謹慎看好。安信基金張翼飛在一季報中表示，由于純債收益率太低而轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的資金，其波動承受力或有不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動的時候，可能成為反向的力量。此外，中小盤股行情的可持續(xù)性，能見度不高，且轉(zhuǎn)債市場的估值保護，階段性有所打薄。雖然不少轉(zhuǎn)債品種的定價仍有吸引力，但這類標的的數(shù)量明顯減少。“基于上述認識，我們大幅減持了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，并大幅收縮了配置的標的數(shù)量。”張翼飛表示。

中郵基金固定收益部副總經(jīng)理閆宜乘認為，可轉(zhuǎn)債市場可能會繼續(xù)保持一定的波動性。一方面，隨著市場情緒的變化，可轉(zhuǎn)債的價格波動可能會加劇。如果市場風(fēng)險偏好上升，可轉(zhuǎn)債可能會跟隨權(quán)益市場上漲；但如果市場情緒轉(zhuǎn)向謹慎，可轉(zhuǎn)債也會面臨調(diào)整壓力。另一方面，可轉(zhuǎn)債的供給和需求關(guān)系也會影響市場走勢。如果有大量新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，市場供給增加，可能會對價格產(chǎn)生一定的抑制作用。

在可轉(zhuǎn)債供給下降的背景下，也有基金經(jīng)理看好這一資產(chǎn)的后市。

華富基金黃立冬認為，雖然短期受到市場風(fēng)險偏好下行的壓力以及轉(zhuǎn)債估值高位的影響或有調(diào)整，但是全年維度看，隨著到期轉(zhuǎn)債的數(shù)量和規(guī)模顯著增加，凈供給的下降為可轉(zhuǎn)債估值依然提供了較強的支撐。需求端隨著債券收益率的大幅下行后票息資產(chǎn)收益下降，可轉(zhuǎn)債作為含權(quán)資產(chǎn)，仍有望吸引增量資金入市，且純債機會成本上行概率和空間或都不大。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩