截至4月13日，距離特朗普亮出“對(duì)等關(guān)稅”牌已經(jīng)過(guò)去了11天，在此期間，全球資本市場(chǎng)集體巨震，但A股在隨后的交易日里迅速回溫，走出了波瀾壯闊的反彈曲線。

面對(duì)市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，基金經(jīng)理們打響了一場(chǎng)“黃金坑”戰(zhàn)役，有人堅(jiān)信“這是一次歷史性機(jī)會(huì)”，有人直言“波動(dòng)既是壓力測(cè)試，也是超額收益的潛在來(lái)源”，而“V型”反轉(zhuǎn)的資本市場(chǎng)，也正在用真金白銀印證“波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，而是機(jī)會(huì)”的投資哲學(xué)。

“這是一次歷史性機(jī)會(huì)”

時(shí)間回到一周前，受美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”事件影響，清明假期期間，海外市場(chǎng)接連巨震，即使A股并未開(kāi)盤(pán)，各大論壇卻氤氳著焦慮的情緒。

4月7日盤(pán)前，在上海某中大型公募的投研晨會(huì)上，基金經(jīng)理和研究員們就開(kāi)盤(pán)后的市場(chǎng)走勢(shì)展開(kāi)了激烈討論：

一方認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)清明假期的發(fā)酵后，恐慌正在全球市場(chǎng)蔓延，特別是在黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)也接連下跌的情況下，一旦恐慌情緒引發(fā)踩踏效應(yīng)，那么市場(chǎng)將會(huì)形成負(fù)反饋，杠桿資金的強(qiáng)平潮甚至可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。

另一方則認(rèn)為，雖然短期不確定性下市場(chǎng)難免出現(xiàn)波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)政策空間充足，且資金對(duì)潛在的刺激政策仍抱有期待，若市場(chǎng)持續(xù)下行，政策資金或加速進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。

“看著同事們?cè)谟懻摳鞣N可能性，我放空了一會(huì)兒，然后堅(jiān)定了一個(gè)想法——這是一次歷史性機(jī)會(huì)?！边@家公募主投科技的基金經(jīng)理Z向券商中國(guó)記者表示，“對(duì)照2018年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)的市場(chǎng)走勢(shì)，我一直跟蹤的科技自主可控方向可能迎來(lái)大量的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，而我一定不能錯(cuò)過(guò)?！?/p>

雖然躊躇滿志且做好了心理準(zhǔn)備，但Z坦言，A股大幅回調(diào)仍然有些超出預(yù)期，“無(wú)論是內(nèi)需線還是出口線都在暴跌，市場(chǎng)或許在計(jì)價(jià)最悲觀的預(yù)期?！盳回憶說(shuō)：“但歷史無(wú)數(shù)次地告訴我們，恐慌極點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)黃金買(mǎi)點(diǎn)，所以當(dāng)天下午，我們?nèi)匀粓?jiān)定執(zhí)行了之前的計(jì)劃，陸續(xù)開(kāi)始買(mǎi)入一些芯片股、國(guó)產(chǎn)算力股，做多自主可控方向?！?/p>

“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總會(huì)押著相似的韻腳?！比A北某大型公募的投研老將面對(duì)重挫卻頗為淡定，這位“出道”十余年且重倉(cāng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)并獲利匪淺的基金經(jīng)理，經(jīng)歷過(guò)2016年、2020年初兩次“千股跌?！?，回顧4月7日行情時(shí)表示：“說(shuō)實(shí)話情緒上沒(méi)有絲毫慌亂，上周一我們投研團(tuán)隊(duì)開(kāi)會(huì)也沒(méi)有過(guò)多考慮關(guān)稅影響，還是像往常一樣將討論的重點(diǎn)聚焦在投資組合上?！?/p>

此外，在券商中國(guó)記者采訪的基金經(jīng)理中，像上述兩位基金經(jīng)理一樣在4月7日逆市做多或保持淡定的基金經(jīng)理并不少見(jiàn)，比如另一位基金經(jīng)理S頗為熱血地向記者表示：“我沒(méi)有花一分錢(qián)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)，我堅(jiān)信我們會(huì)贏?！?/p>

“波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，是機(jī)會(huì)”

市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)，佐證了上述基金經(jīng)理們的判斷，4月7日大跌后，A股和港股連續(xù)四個(gè)交易日反彈，消費(fèi)、國(guó)防、半導(dǎo)體等行業(yè)領(lǐng)漲，眾多個(gè)股已經(jīng)收復(fù)4月7日的“黃金坑”。

在市場(chǎng)上演“V型”反轉(zhuǎn)的這一周，匯添富基金指數(shù)與量化投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理過(guò)蓓蓓正在進(jìn)行每月例行的機(jī)構(gòu)客戶拜訪。

“這周走訪的機(jī)構(gòu)客戶中，大部分機(jī)構(gòu)如險(xiǎn)資、券商、私募仍然對(duì)市場(chǎng)持較為積極的態(tài)度，還有一部分機(jī)構(gòu)如銀行理財(cái)?shù)纫驗(yàn)橘Y金屬性、客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的原因處于多看少動(dòng)的狀態(tài)。所以從整體資金流向來(lái)看，我們可以看到，即使是4月7日市場(chǎng)波動(dòng)較大的這一天，資金也沒(méi)有發(fā)生系統(tǒng)性的流出，相反，我們很多ETF都是凈流入狀態(tài)，說(shuō)明不少資金在逢低介入市場(chǎng)?！痹诮邮苋讨袊?guó)記者采訪時(shí)，過(guò)蓓蓓透露了她對(duì)于負(fù)債端的一線觀察。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月11日，股票型ETF獲得了約1700億元的凈流入，基金份額增加約320億份，其中份額增加最大的行業(yè)為消費(fèi)，以消費(fèi)ETF(159928)為例，該基金在過(guò)去一周獲得了超10億資金的凈流入，規(guī)模突破160億元。

過(guò)蓓蓓認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)在全球橫向?qū)Ρ鹊男詢r(jià)比相當(dāng)不錯(cuò)，尤其在全球資本市場(chǎng)震蕩、經(jīng)濟(jì)前景不明朗的環(huán)境下，中國(guó)資產(chǎn)當(dāng)下位置的波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，反而是機(jī)會(huì)。

“其實(shí)，我們?nèi)ツ昴┚驮诤涂蛻舻哪甓炔呗月费葜袕?qiáng)調(diào)，當(dāng)利率端獲得的收益越來(lái)越有限，資金需要轉(zhuǎn)向權(quán)益端要收益，隨著各種各樣的資金涌入權(quán)益市場(chǎng)，即使沒(méi)有關(guān)稅事件，市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)加大。但我們覺(jué)得，波動(dòng)反而能給大家?guī)?lái)投資機(jī)會(huì)。比如春節(jié)以來(lái)市場(chǎng)快速上漲，很多投資者并沒(méi)有及時(shí)布局，那么這次調(diào)整就給了大家一次重新思考市場(chǎng)、布局市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。”過(guò)蓓蓓表示。

無(wú)獨(dú)有偶，北京一位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理也在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，市場(chǎng)極端波動(dòng)既是壓力測(cè)試，也是超額收益的潛在來(lái)源?！爸档梦覀兎此嫉氖?，未來(lái)要將情緒波動(dòng)納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的如影隨形，還是要少預(yù)測(cè)、多應(yīng)對(duì)，基金經(jīng)理的核心競(jìng)爭(zhēng)力，正在于將市場(chǎng)贈(zèng)予的‘壓力測(cè)試’轉(zhuǎn)化為組合進(jìn)化的‘壓力鍛造’。”

易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理歐陽(yáng)良琦指出，雖然短期來(lái)看市場(chǎng)面臨較多的外部不確定性，但是中期看，國(guó)內(nèi)政策刺激有余量，各類行業(yè)經(jīng)過(guò)3—4年的調(diào)整對(duì)沖擊的抵抗力相比前幾年有較大幅度的提升。雖然科技行業(yè)面臨中期的預(yù)期調(diào)整，科技創(chuàng)新的敘事出現(xiàn)階段性調(diào)整，但是從國(guó)內(nèi)外重要公司發(fā)展來(lái)看，人工智能、智能駕駛、新型終端的發(fā)展邏輯沒(méi)有破壞，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的變化會(huì)出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。

“資產(chǎn)無(wú)常，但資產(chǎn)配置有常”

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，擺在基金經(jīng)理面前的關(guān)鍵問(wèn)題，則是需要區(qū)分是真正的風(fēng)險(xiǎn)還是波動(dòng)，波動(dòng)創(chuàng)造了超額收益的機(jī)會(huì)，但真正的風(fēng)險(xiǎn)則意味著失去真金白銀。面對(duì)關(guān)稅沖擊，基金經(jīng)理們開(kāi)始重新審視手里資產(chǎn)。

上述北京投研老將便透露，最近，自己的調(diào)倉(cāng)邏輯相對(duì)轉(zhuǎn)向“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)再校準(zhǔn)”的雙重框架，基于關(guān)稅沖擊傳導(dǎo)鏈深度推演的精密再平衡，科技板塊更多思考的不再是“要不要配”，而是“如何配”，最終目標(biāo)是在不確定性中尋找確定性。

但不得不承認(rèn)的是，過(guò)去一周，全球資產(chǎn)發(fā)生了一輪快速地重新定價(jià)，從上半周資本市場(chǎng)定價(jià)不確定性，導(dǎo)致“股債匯商”齊殺，到后半周黃金強(qiáng)勢(shì)反彈，美債遭遇拋售，而A股和港股逆勢(shì)企穩(wěn)。這場(chǎng)全球新秩序和新規(guī)則的重塑究竟會(huì)去向何處，市場(chǎng)依舊存在困惑。

面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，過(guò)蓓蓓在采訪中強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性，“資產(chǎn)無(wú)常，但資產(chǎn)配置有常，資產(chǎn)越是無(wú)序，多元資產(chǎn)配置便愈發(fā)重要，無(wú)論是股票、債券和商品的大類資產(chǎn)配置，還是不同風(fēng)格、不同行業(yè)的資產(chǎn)配置，降低組合資產(chǎn)的相關(guān)性可以幫助投資者承受更長(zhǎng)的投資心理久期和更大的市場(chǎng)波動(dòng)?！?/p>

摩根資產(chǎn)管理也在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，新一輪美國(guó)關(guān)稅政策給投資者的一大投資啟示，便是以多元化資產(chǎn)配置應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

“從全球資產(chǎn)配置的角度，短期權(quán)益資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)或存在一定的逆風(fēng)，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)從資產(chǎn)組合中的固定收益、股票股息或另類資產(chǎn)獲得收入現(xiàn)金流的重要性，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格因政策引發(fā)波動(dòng)時(shí)，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或更受投資者關(guān)注，而區(qū)域多元化、分散化的多元化資產(chǎn)配置或有助于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)潛在的不確定性。”摩根資產(chǎn)管理表示。

應(yīng)對(duì)波動(dòng)成為必修課

回顧上周?chē)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波瀾壯闊的行情，迅猛的“V型”反轉(zhuǎn)無(wú)疑給資本市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑，亦驗(yàn)證了前述基金經(jīng)理“波動(dòng)即是機(jī)會(huì)”的觀點(diǎn)。不可否認(rèn)的是，“黑天鵝”與“灰犀?！笔录磥?lái)依舊會(huì)接踵上演，市場(chǎng)未來(lái)仍不可避免地面臨各類風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。

“站在當(dāng)下，我們很難預(yù)測(cè)形勢(shì)會(huì)朝哪個(gè)方向發(fā)展，但可以判斷的是，關(guān)稅的沖擊大概率不是一次性的利空沖擊落地，以后仍然存在一定不確定性影響，全球資產(chǎn)價(jià)格肯定會(huì)發(fā)生巨大變化，有些資產(chǎn)會(huì)跌到地上，有些資產(chǎn)會(huì)漲到天上?！鄙鲜錾虾Ｄ彻蓟鸾?jīng)理表示。

因此，如何理解波動(dòng)、應(yīng)對(duì)波動(dòng)成為每位投資者需要應(yīng)對(duì)的課題。勤辰資產(chǎn)的基金經(jīng)理林森很好地回答了這一問(wèn)題，“過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)的繁榮是建立在基于比較優(yōu)勢(shì)的全球化價(jià)值鏈的重構(gòu)，當(dāng)這個(gè)架構(gòu)被打破，市場(chǎng)會(huì)需要一些時(shí)間尋找新的規(guī)則和邏輯，但在投資世界里，不變的是尋找具備較高性價(jià)比的優(yōu)秀企業(yè)……宏觀是我們必須接受的，而此刻最重要的是做好自己的事情?！?/p>

聚焦到當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)，匯豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙認(rèn)為，特朗普在4月2日公布的關(guān)稅計(jì)劃實(shí)施力度是大大超出市場(chǎng)預(yù)期的，雖然部分關(guān)稅已經(jīng)在4月9日短暫生效后被宣布暫停，但后續(xù)的不確定性仍較大。

“從‘對(duì)等關(guān)稅’公布以后美國(guó)各方的發(fā)聲來(lái)看，目前美國(guó)的訴求目標(biāo)比較多重：鷹派人士意在制造業(yè)大幅回流本土；而相對(duì)溫和的人士則傾向于貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成；此外，以關(guān)稅作為收入削減財(cái)政赤字，從而在國(guó)會(huì)獲得更多減稅支持也是重要目標(biāo)之一。因此，多重且相互沖突的目標(biāo)使得后續(xù)進(jìn)展的路徑并不明確，這樣的不確定性也將繼續(xù)打擊企業(yè)、居民以及市場(chǎng)的信心。事件的發(fā)展似乎隨時(shí)會(huì)有變化和更新，因此，我們有可能會(huì)繼續(xù)面對(duì)一個(gè)持續(xù)波動(dòng)的市場(chǎng)?！焙嗡歼b具體闡述道。

對(duì)于全球各類資產(chǎn)而言，目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)經(jīng)歷了第一波供給沖擊和衰退預(yù)期大大提高帶來(lái)的避險(xiǎn)交易，余震仍在繼續(xù)。隨著關(guān)稅被宣布暫停，市場(chǎng)暫時(shí)獲得喘息，但由于不確定性的存在，何思遙認(rèn)為，很難說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好就會(huì)修復(fù)如常，可以確定的是，波動(dòng)率仍然會(huì)處于較高的位置。

排版：劉珺宇

校對(duì)：冉燕青??????????