編者按：千帆“競技”，快者勝。在群雄逐鹿人工智能（AI）時代之際，DeepSeek的橫空出世無疑成功噴出了中國科技創(chuàng)新的“馬赫環(huán)”，不僅讓世人對中國科技創(chuàng)新的速度和成果高看一眼，更是讓海內外投資者對于中國的敘事邏輯進行了重構。

當敘事邏輯被重構，中國資產獲重估也就變得理所當然。在今年全國兩會上，證監(jiān)會主席吳清表示，DeepSeek的崛起，正引領著中國資產價值重估。

如何抓住中國資產重估帶來的廣泛而重大的投資機遇？即日起，證券時報鄭重推出“中國資產重估”專欄，記者通過深度訪談眾多國內外知名投資機構負責人、研究專家、投行領軍人物和高科技企業(yè)，逐一剖析重估邏輯，旨在為投資者帶來具有實效性和前瞻性的參考視角。

近期美國所謂“對等關稅”政策引發(fā)全球資產巨震，科技板塊調整尤為明顯，但中國資產的韌性也在調整后更加凸顯，多家機構仍然看好科技主線。中信證券首席策略分析師秦培景認為，真實創(chuàng)新驅動的自主科技板塊短期內或受情緒波動影響較大，但中期維度上，這是真正受全球經濟衰退影響有限，且符合中國長期戰(zhàn)略和政策方向的板塊。

“‘比誰更悲觀驅動賣出決策’和‘比誰更堅定驅動低吸決策’可能持續(xù)交鋒?！苯?，秦培景在接受券商中國記者專訪時表示，中國科技資產重估仍然處于早期，預計未來將沿著“技術突破兌現—政策乘數釋放—產業(yè)鏈價值重塑”的三重路徑展開。

秦培景還指出，在中國資產估值抬升的這個過程中，研發(fā)投入強度與創(chuàng)新業(yè)務轉化效率將成為跨市場估值重估的核心標尺，外資對硬科技壁壘與生態(tài)擴張彈性的定價權重提升，推動A股與港股逐步形成“高研發(fā)溢價資產引領估值中樞上移、傳統行業(yè)估值分層加劇”的新格局。

從“成本中心”到“價值中心”的范式轉換

2月以來，港股率先起勢唱響“中國資產重估”，即使近期出現大幅波動，但仍被認為有空間。再疊加關稅陰霾下美國科技股遭遇拋售，“東升西落”的敘事增多。在資本流動層面，根據國際金融協會（IIF）2月18日發(fā)布的全球資金流向報告，2024年新興市場基金對中國資產的配置增加4.3個百分點，同時減持美股1.2個百分點。根據韓國證券存托結算院數據，2月韓國投資者對中國內地及香港股票交易額環(huán)比激增近2倍至7.82億美元，創(chuàng)2022年8月以來新高。

“這反映出全球資本對中國資產的風險偏好顯著提升?！鼻嘏嗑疤岬?，長期以來，受技術成熟度、市場認知偏差、國際競爭環(huán)境等因素影響，中國科技資產在資本市場存在一定程度折價。但DeepSeek的出圈或有望終結中國科技的悲觀敘事，推動中國底層資產價格重估，中國AI突破與世界科技新敘事正徐徐展開。

在秦培景看來，中國資產重估是資本市場對科技突破、政策賦能與全球資金流動共振的重新定價過程，其核心邏輯在于“科技價值發(fā)現+產業(yè)升級驗證”。換言之，即科技和制造不能分開討論，這是“兩只腳”同時走路的故事。

秦培景認為，短期維度看，中國AI技術方面的突破打破了“中美科技代差”的悲觀預期，推動全球資金對高性價比中國科技資產的再配置。長期維度看，中國正通過“新質生產力+并購重組”重構產業(yè)鏈附加值，將傳統產業(yè)積累轉化為科技生態(tài)競爭力，例如央國企通過并購整合加速技術商業(yè)化。

“這一過程不僅體現為估值修復，更是從‘成本中心’到‘價值中心’的范式轉換。”秦培景認為。

中國科技資產重估仍然處于早期

從市場估值水平來看，截至4月10日，港股恒生指數的動態(tài)市盈率約位于2010年以來的56.06%分位，滬深300指數約位于43.64%分位，均位于均值附近。

秦培景表示，無論是縱向和市場過去的表現相比，或是橫向和納斯達克指數等全球主要市場對比，中國資產當前的估值并不貴。不過結合市場的交易特征來看，在這輪由科技驅動的市場周期中，中國股票估值體系也呈現鮮明的結構性特征。

其中，A股科技板塊經歷階段性估值擴張后已進入分化調整期，人工智能等高景氣賽道市盈率突破歷史中樞，交易擁擠與籌碼集中現象凸顯短期過熱風險，但底層邏輯仍由技術迭代與場景落地支撐；港股市場則因流動性折價與地緣因素壓制持續(xù)處于估值洼地，恒生科技指數相較全球科技基準指數的深度折價與盈利預測上修形成錯配。

“這種背離本質上是全球資本對中國資產風險定價機制的結構性分歧?！痹谇嘏嗑翱磥?，當前中國科技資產重估仍然處于早期，每一次大的技術突破和應用落地都有機會帶來系統性的估值提升。但同時，PC、移動互聯網浪潮的經驗告訴我們，即便是在科技大周期內也會有曲折和反復；美股AI資產重估經驗亦表明，估值持續(xù)提升需要有業(yè)績逐季兌現作為驗證。

中長期來看，他預計中國資產重估將沿著“技術突破兌現—政策乘數釋放—產業(yè)鏈價值重塑”的三重路徑展開。其中，A股需通過AI與智能駕駛、低空經濟等產業(yè)融合實現技術溢價向盈利增量的轉化，以消化高估值壓力并構建新定價錨。港股則受益于國際資本再配置與中概股回歸紅利，估值修復動能將隨離岸市場風險偏好改善逐步釋放。

未來五年對科技定價的核心邏輯會變化

秦培景還表示，重估進程正成為資本市場長期趨勢的起點，預計未來3—5年核心驅動將圍繞技術突破、政策賦能與產業(yè)鏈重構三重維度展開。

技術突破維度，人形機器人關節(jié)驅動與感知系統持續(xù)迭代，商業(yè)航天領域可回收火箭技術成熟度跨越臨界點，預計相關行業(yè)2025年將共同迎來規(guī)模化量產拐點；政策賦能維度，央國企通過戰(zhàn)略性并購重組優(yōu)化資產組合，疊加股權激勵與分紅機制改革，推動市值管理能力系統性提升；產業(yè)鏈重構維度，半導體設備國產化率突破窗口已然打開，從基礎工藝到高端制程的垂直整合加速打破技術壁壘。

與此同時，市場定價體系將深度重構?！啊邪l(fā)正估值’將成為未來市場對科技定價的核心邏輯，估值體系正從傳統PE估值轉向‘主業(yè)PE+創(chuàng)新業(yè)務PS估值’雙軌模型?！鼻嘏嗑疤岬?。

過去幾年，中國科技巨頭往往被整體法PE來估值，新業(yè)務研發(fā)導致的虧損因此以負估值體現在總市值中，主業(yè)盈利增長承壓加劇了中美科技巨頭估值分化。秦培景認為，未來科技企業(yè)的傳統估值范式會被取代，企業(yè)研發(fā)投入強度與創(chuàng)新業(yè)務轉化效率則將成為關鍵指標。

他以AI算力企業(yè)為例指出，這些企業(yè)的前瞻性技術投入將直接映射至遠期現金流折現模型，形成“成熟業(yè)務現金流支撐+創(chuàng)新業(yè)務預期溢價”的復合估值架構。而這種范式遷移將重塑科技成長股的價值發(fā)現路徑與資本配置效率。

據秦培景介紹，技術、資本與政策將形成三重協同驅動：技術端，AI算力與智能駕駛等場景革命加速研發(fā)轉化效率；資本端，外資對半導體設備國產化、eVTOL適航體系等長周期技術壁壘給予前瞻定價；政策端，研發(fā)強度深度融入市值管理體系。硬科技突破與場景革命通過產業(yè)鏈縱橫聯動，構建“研發(fā)投入—技術突破—現金流反哺”的閉環(huán)生態(tài)，持續(xù)抬升中國科技資產的全球定價權。

投資港股互聯網或是AI科技板塊或是更優(yōu)選擇

不過站在當下，對于投資者而言，秦培景在肯定中國資產已具備的差異化競爭力外，也提示要警惕兩種風險。一是美國仍主導全球創(chuàng)新定價權，OpenAI構建的基礎模型生態(tài)對AI發(fā)展具有戰(zhàn)略影響。二是地緣摩擦可能引發(fā)資金流動逆轉。

對此，他建議采取“杠鈴策略”，對于不具備極強交易和擇時能力的投資者而言，這仍然是平滑波動的最優(yōu)選擇。此外，從估值、股價、與AI應用的關聯性等多個維度出發(fā)，相較于已經充分炒作過一輪的A股相關板塊，他更看好港股互聯網或是投資AI科技板塊。

不可否認的是，在這一波中國資產重估引發(fā)的行情中，港股不但率先起勢，漲幅也更明顯。其中南向資金正是做多港股的主力資金之一，4月9日更是“趁機”抄底，當日凈買入額高達355.87億港元，創(chuàng)歷史新高。

“中長期維度，港股對南向資金的吸引力將隨估值錨切換與風險溢價重定價持續(xù)強化?！鼻嘏嗑氨硎荆鳛殡x岸市場，港股兼具中國資產成長性與全球流動性傳導的雙重屬性，其吸引力不僅源于恒生科技指數較A股人工智能板塊的估值折價，更在于互聯網平臺經濟AI化轉型的增量預期與外資持倉觸底后反轉的高彈性空間。

秦培景認為，未來A股和港股的分化將沿著三條軸線深化：

1、資金屬性上，南向資金基于產業(yè)政策確定性布局港股科技龍頭，而全球長線資本更側重企業(yè)自由現金流改善與ESG治理溢價；

2、產業(yè)映射上，A股通過智能駕駛、低空經濟等制造端創(chuàng)新構建技術護城河，港股則依托平臺經濟數據要素優(yōu)勢加速AI大模型商業(yè)化落地；

3、政策彈性上，港股對國際資本風險偏好的敏感性使其成為地緣博弈的“壓力測試場”，而A股更多反映國內產業(yè)政策迭代節(jié)奏。

值得注意的是，秦培景還強調，中國資產重估并非簡單的估值平移，預計港股科技板塊將通過“平臺經濟AI改造－研發(fā)開支資本化－現金流折現率下移”的鏈條實現價值重塑，與A股“硬科技突破-場景革命變現”的產業(yè)路徑形成戰(zhàn)略協同，這種雙循環(huán)格局將推動兩地市場在分化中建立新的動態(tài)平衡。

責編：羅曉霞????????

排版：王璐璐??????

校對：王蔚??????????