關(guān)稅沖擊波持續(xù)席卷全球資本市場。市場巨震之下，包括瑞銀、高盛、摩根士丹利等外資機構(gòu)紛紛發(fā)布最新觀點。

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表中國股票策略稱，按歷史經(jīng)驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經(jīng)對潛在的負面影響大致進行了計價。當前，A股市場較低的估值水平提供了下行保護。

高盛中國股票首席策略師劉勁津則表示，美國關(guān)稅通過多重變量影響中國股市的公允價值，他認為A股的策略性配置機會優(yōu)于港股，在行業(yè)配置上繼續(xù)偏向消費板塊。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）則認為，短期內(nèi)市場波動性仍將保持高位，A股市場更具韌性，應(yīng)被視為對沖或分散風險的配置選項。

瑞銀：A股近日走勢或已對潛在的負面影響大致計價

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表中國股票策略。

市場如何計價關(guān)稅影響？孟磊認為，參考2018年的經(jīng)驗，A股市場的主要指數(shù)在關(guān)稅相關(guān)新聞公布的首日出現(xiàn)約3%左右的回調(diào)，但在此后的兩周內(nèi)呈震蕩走勢。這意味著A股市場對貿(mào)易摩擦的計價并沒有過度提前，也不會過于滯后。此輪美國加征所謂“對等關(guān)稅”幅度較2018年更大。按歷史經(jīng)驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經(jīng)對潛在的負面影響大致進行了計價。

孟磊明確指出，當前A股市場較低的估值水平提供了下行保護。

據(jù)其介紹，當前，滬深300指數(shù)和全部A股的靜態(tài)市盈率為11.7倍和13.8倍，分別較五年均值低0.7個標準差。此外，目前A股市場的股票風險溢價仍比長期均值高出1.7個標準差，接近歷史最高點水平。放眼全球，當前滬深300指數(shù)的估值較MSCI新興市場（剔除中國）指數(shù)有著12%的折價，低于21%的溢價這一歷史平均水平。較低的估值水平可能使得A股市場具有更高的韌性。

孟磊還提到，市場的穩(wěn)定需要大規(guī)模資金凈流入的支持。中央?yún)R金公司公告稱，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，未來將繼續(xù)增持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。4月7日尾盤滬深300ETF再度放量。

孟磊表示，從2025年全年的角度來看，除了中央?yún)R金等機構(gòu)，其它長線資金將在監(jiān)管部門的引導下持續(xù)穩(wěn)定地進入A股市場。2024年至今，監(jiān)管部門持續(xù)推動長線資金進入A股市場?！蛾P(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》于2025年1月發(fā)布。

“我們估算，保險公司、公募基金與社?；鹪?025年有望分別為中國股票市場帶來1萬億元、5900億元與1200億元的凈流入。長線資金作為市場的壓艙石，其管理風格穩(wěn)健，投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權(quán)風險溢價。在極端的市場情況下，中央?yún)R金等機構(gòu)持股規(guī)模亦有進一步提升的能力以穩(wěn)定市場?！泵侠谡f。

風格配置方面，由于近期市場波動，孟磊建議投資者在“價值”和“成長”兩者之間進行戰(zhàn)術(shù)性再平衡。短期內(nèi)，市場情緒受制于美國宣布加征所謂“對等關(guān)稅”與全球股市波動，大盤股可能在短期內(nèi)因其相對較高的防御性而跑贏市場。在行業(yè)偏好方面，戰(zhàn)術(shù)上看好受益于國內(nèi)政策利好的行業(yè)。

高盛：A股的策略性配置機會優(yōu)于港股

高盛中國股票首席策略師劉勁津也發(fā)布了最新觀點。他認為，美國關(guān)稅通過多重變量影響中國股市的公允價值，包括五方面：一是對中國出口商的直接收入沖擊，以及對全球和中國經(jīng)濟增長的間接溢出效應(yīng)；二是人民幣貶值；三是關(guān)稅向最終用戶的傳導程度；四是潛在的政策緩沖措施，特別是財政刺激政策；五是廣義中美關(guān)系。

“考慮到未來幾周中美政策日程仍將保持活躍，而且雙邊貿(mào)易緊張局勢正在升級，重申我們的觀點，即事件風險和獲利了結(jié)壓力將導致牛市漲勢放緩。我們現(xiàn)在認為，短期內(nèi)市場可能下探我們的風險情景估值，直至貿(mào)易和政策明朗，達成新的關(guān)稅均衡。”劉勁津說。

劉勁津表示，在外部風險加劇之際，將繼續(xù)關(guān)注以國內(nèi)為重、政策驅(qū)動且異質(zhì)性的投資機會。他認為，A股的策略性配置機會優(yōu)于港股，在行業(yè)配置上繼續(xù)偏向消費板塊，并在投資題材上注重優(yōu)選人工智能受益股、面向新興市場的出口企業(yè)以及股東/現(xiàn)金回報題材。

摩根士丹利：A股市場應(yīng)被視為對沖或分散風險的選擇

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）及團隊近日也發(fā)表了最新觀點解讀關(guān)稅沖擊影響。王瀅認為，短期內(nèi)市場波動性仍將保持高位，全球范圍內(nèi)，A股市場更具韌性，應(yīng)被視為對沖或分散風險的配置選項。

王瀅認為，高于預(yù)期的關(guān)稅上調(diào)引發(fā)短期市場波動。隨著市場試圖消化關(guān)稅對經(jīng)濟增長的潛在沖擊，以及中美緊張局勢進一步升級的可能性，預(yù)計短期內(nèi)市場波動性仍將保持高位。

“A股市場更具韌性，應(yīng)被視為對沖或分散的配置選項?！蓖鯙]稱，若中美關(guān)系變得緊張（包括關(guān)稅過度上調(diào)），由于A股投資者以散戶為主且對離岸市場投資渠道有限，其對政策動態(tài)的敏感度較低，A股市場表現(xiàn)將比離岸市場更穩(wěn)定。此外，A股與全球市場的相關(guān)性低。因此，建議投資者在中國資產(chǎn)配置中加大在岸市場比重，或在組合中逐步增加A股配置。

排版：汪云鵬???

校對：蘇煥文????