中信證券：核心資產(chǎn)將迎來新周期

短期看，特朗普正以極限施壓策略換取更大利益，后續(xù)關(guān)注各國協(xié)商進(jìn)展和行業(yè)豁免情況，在此之前，預(yù)計風(fēng)險偏好降低，市場波動加劇，但仍處于衰退預(yù)期交易階段。

中期看，關(guān)稅政策使美國經(jīng)濟(jì)面臨更大的滯脹風(fēng)險，也讓美聯(lián)儲的對沖政策受到制約，市場從衰退預(yù)期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。中國政策發(fā)力時點(diǎn)可能提前，中美周期同頻時點(diǎn)可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機(jī)會窗口隨之提前，甚至可能與此次外部沖擊落地帶來的交易性機(jī)會出現(xiàn)重合。

風(fēng)格上，從政策經(jīng)濟(jì)周期、相對盈利優(yōu)勢、長線資金定價和市場生態(tài)變化四個維度看，核心資產(chǎn)將迎來新周期，GARP策略（即合理估值買入成長）預(yù)計將明顯跑贏。配置上，短期建議聚焦自主可控、軍工、內(nèi)需、紅利四大方向，長期建議關(guān)注全球各國制造業(yè)重建需求與中國技術(shù)出海的趨勢。

中信建投：關(guān)注國內(nèi)增量政策，把握政策節(jié)奏

盡管美國加征關(guān)稅的力度超出市場預(yù)期，但從4月3日A股小幅下跌的走勢來看，市場整體情緒好于預(yù)期，顯示出較強(qiáng)的韌性。盡管出海導(dǎo)向板塊受到明顯沖擊，但A股整體情緒穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅崩盤，反而美股出現(xiàn)連續(xù)暴跌，這進(jìn)一步凸顯了“東升西降”的趨勢。重點(diǎn)觀察周一市場走勢，如果能夠上行或至少橫盤，說明市場情緒已基本穩(wěn)定，除出海板塊短期業(yè)績承壓外，其他板塊無需過度悲觀，市場情緒仍舊保持樂觀。增強(qiáng)市場信心與預(yù)期管理。通過多種渠道向市場傳遞積極信號，穩(wěn)定投資者預(yù)期，明確表示政府將采取必要措施應(yīng)對美國關(guān)稅沖擊，增強(qiáng)市場對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的信心。同時，加強(qiáng)與國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，防范跨境資本流動風(fēng)險，防止因貿(mào)易摩擦引發(fā)的資本外流和市場動蕩。

關(guān)注年報季，回歸基本面。4月正值年報季，是全年最貼近基本面的時期，市場風(fēng)格將階段性從關(guān)注預(yù)期向關(guān)注基本面業(yè)績轉(zhuǎn)化。投資者將更加關(guān)注企業(yè)的實際業(yè)績表現(xiàn)，這有助于穩(wěn)定市場情緒，減少因貿(mào)易摩擦帶來的短期波動。建議投資者關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定、具有核心競爭力的企業(yè)，特別是在國內(nèi)市場需求旺盛的板塊中尋找機(jī)會。強(qiáng)化業(yè)績導(dǎo)向的投資策略：引導(dǎo)市場資金流向業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)，通過優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險能力。

對于受美國關(guān)稅影響較大的出口型企業(yè)，鼓勵其通過轉(zhuǎn)型升級、拓展國內(nèi)市場和第三方市場等方式，降低對美國市場的依賴，提升自身業(yè)績表現(xiàn)。

關(guān)注國內(nèi)增量政策，把握政策節(jié)奏。一方面，合理預(yù)期政策出臺節(jié)奏。雖然美國關(guān)稅超預(yù)期，市場希望政策端能盡快發(fā)力，但是整體上中央部署增量政策保持著穩(wěn)定的節(jié)奏，政策出臺有穩(wěn)定的節(jié)奏和考量。當(dāng)前正處于兩會結(jié)束后的政策窗口期，前期政策部署落地的關(guān)鍵階段，短期內(nèi)進(jìn)一步出臺大規(guī)模增量政策的可能性相對較小。后續(xù)增量政策走勢需要關(guān)注至4月底中央政治局會議。當(dāng)前建議市場投資者合理預(yù)期政策節(jié)奏，關(guān)注政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免因過度預(yù)期而引發(fā)市場波動。另一方面，消化前期政策，增強(qiáng)政策效果。當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)消化前期已出臺的政策，如提振消費(fèi)專項行動、超長期特別國債支持“兩重”項目建設(shè)等，確保政策落地生效，發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)和資本市場的穩(wěn)定作用。同時，關(guān)注政策的協(xié)同效應(yīng)，通過財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等多政策的配合，增強(qiáng)政策的整體效果。

興業(yè)證券：三大主線防守反擊

對于A股，短期關(guān)稅不確定性沖擊下，市場也難免出現(xiàn)波動。但立足中長期，我們認(rèn)為當(dāng)前無論是國內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲備，還是適應(yīng)了上一輪貿(mào)易沖突后的出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及市場在心理上做好的準(zhǔn)備，尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對于信心的強(qiáng)化，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易戰(zhàn)時可比。

中長期，隨著外部壓力為我國發(fā)展內(nèi)需和國產(chǎn)替代孕育良機(jī)，中美關(guān)稅沖突更無法改變A股市場“以我為主”的大趨勢。

對于后續(xù)的應(yīng)對，一方面，內(nèi)需消費(fèi)、自主可控等作為中長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，有望成為市場聚焦的方向。另一方面，面對可能持續(xù)和反復(fù)的全球貿(mào)易談判，短期仍需做好應(yīng)對不確定性的準(zhǔn)備，持倉可階段性向低波紅利、低位績優(yōu)等方向傾斜。

廣發(fā)證券：逆周期調(diào)節(jié)力度大概率會增加

與上一輪中美貿(mào)易摩擦（2018年開始）相比，中美當(dāng)前境遇已“今時不同往日”，中國政策和資產(chǎn)價格都有更多騰挪的余地。展望未來，首先做好自己。為了對沖關(guān)稅沖擊，對內(nèi)一方面大概率會增加逆周期調(diào)節(jié)力度，另一方面加快新質(zhì)生產(chǎn)力推進(jìn)科技立國。待美國國內(nèi)壓力明顯增大后，再觀察有沒有可能通過談判帶來更多變化。

此時紅利有超額，比如水電、出版，在短期全球risk off（避險）之后，A股可能逐步開始交易國內(nèi)增加逆周期調(diào)節(jié)力度、科技立國自主可控、中美談判等預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，圍繞對沖關(guān)稅的手段來梳理投資機(jī)會，可能包括：財政對沖（服務(wù)消費(fèi)、生育養(yǎng)老、性價比消費(fèi)）；科技立國（國內(nèi)云大廠產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工電子）；外需突圍。

申萬宏源：短期防御思維繼續(xù)占優(yōu)

特朗普對等關(guān)稅落地后，本周四市場的第一反應(yīng)是行情有韌性，多個時間維度上的潛在變化(關(guān)稅調(diào)整緩和，國內(nèi)政策對沖，中國外循環(huán)優(yōu)化等)均有所反映。本周五海外繼續(xù)大幅調(diào)整，投資者才普遍轉(zhuǎn)向悲觀。在我們看來，市場的第一反應(yīng)可能是方向正確的，只是時機(jī)稍早。美國政策分歧客觀存在，特朗普政府掣肘勢必增加。關(guān)稅極限施壓，后續(xù)應(yīng)有所求，美國版化債可能才是核心目的。對于中國而言，驚濤駭浪下的戰(zhàn)略機(jī)遇期正徐徐展開。

A股重拾強(qiáng)勢需要有三個觸發(fā)因素：第一，特朗普政策掣肘顯現(xiàn)，外資可能繼續(xù)流入A股定價中國資產(chǎn)重估。第二，共建“一帶一路”國家的城鎮(zhèn)化支持外需，國內(nèi)政策發(fā)力+經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)對內(nèi)需的支持增強(qiáng)，落實到中微觀數(shù)據(jù)改善上。第三，科技產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)一步突破。

短期防御思維繼續(xù)占優(yōu)。看好高股息相對收益，反擊資產(chǎn)(農(nóng)產(chǎn)品)和對沖資產(chǎn)(房地產(chǎn)、建筑裝飾、消費(fèi)刺激)現(xiàn)階段占優(yōu)。關(guān)稅沖擊對科技產(chǎn)業(yè)邏輯的影響有限，維持2025年科技結(jié)構(gòu)牛判斷，新一輪行情啟動等待關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)催化落地。繼續(xù)推薦：國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)。

招商證券：中國內(nèi)需消費(fèi)或可成為當(dāng)前全球資金的避險選擇

全面支持內(nèi)需消費(fèi)成為完成今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)以及應(yīng)對外部沖擊的關(guān)鍵措施。疫情、房地產(chǎn)和地方政府化債多重風(fēng)險逐一消退后，今年開始財政政策的發(fā)力將會成為推動消費(fèi)增速回升的關(guān)鍵力量。而14億人口人均消費(fèi)支出提升空間巨大。即將到來的年報及一季報消費(fèi)板塊自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)和業(yè)績邊際改善將會出現(xiàn)。在不確定性加大和低利率環(huán)境下，中國內(nèi)需消費(fèi)因前期滯漲估值便宜預(yù)期低且內(nèi)在價值穩(wěn)定提升，可成為當(dāng)前全球資金的避險選擇。

精神屬性、適老化、政策支持和小額可選消費(fèi)是當(dāng)前消費(fèi)股重要的選股原則。除了A股消費(fèi)，恒生消費(fèi)指數(shù)也值得重點(diǎn)關(guān)注。A股除了消費(fèi)，農(nóng)產(chǎn)品、軍工和自主可控也是可以重點(diǎn)關(guān)注的選擇方向。最終A股，尤其是A股內(nèi)需消費(fèi)應(yīng)該是全球投資在本輪美國關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)。

華西證券：擴(kuò)內(nèi)需將成為接下來政策的主要抓手

美國關(guān)稅政策引發(fā)全球避險情緒升溫，當(dāng)前VIX恐慌指數(shù)僅次于2024年8月日元套息交易平倉和2020年3月全球疫情引發(fā)的流動性沖擊時期，表明風(fēng)險資產(chǎn)步入高波動階段。往后看，美國關(guān)稅談判仍具有較高不確定性，隨著美國滯脹壓力顯現(xiàn)，特朗普關(guān)稅政策的推行將面臨阻力，而國內(nèi)以“擴(kuò)內(nèi)需”為重點(diǎn)的逆周期增量政策仍有較大的發(fā)力空間。

從估值角度看，當(dāng)前A股和港股處于全球權(quán)益資產(chǎn)的“估值洼地”，其短期波動或低于海外市場，成為風(fēng)險資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。

平安證券：繼續(xù)看好國產(chǎn)AI科技創(chuàng)新主線

綜合來看，新一輪關(guān)稅貿(mào)易摩擦加劇，全球資金進(jìn)入避險模式，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績驗證窗口到來，短期權(quán)益市場或延續(xù)震蕩，建議關(guān)注穩(wěn)健配置的紅利策略、內(nèi)需政策直接利好的部分順周期和消費(fèi)板塊、自下而上業(yè)績確定性更高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中期維度，AI產(chǎn)業(yè)變革和國產(chǎn)科技自主可控的敘事仍將延續(xù)，繼續(xù)看好國產(chǎn)AI科技創(chuàng)新主線，建議逢低布局。

國聯(lián)民生：出海邏輯短期看越南與美國談判結(jié)果

當(dāng)前汽車零部件、電氣設(shè)備、紡服、耐用消費(fèi)品（主要是家電）的對美出口壓力最大。不過從邏輯層面，美國對中國出口依賴度較高，且中國對美國進(jìn)口依賴度不高的行業(yè)，后續(xù)有更大的反制空間。短期，我們認(rèn)為可能相對受益的行業(yè)是半導(dǎo)體，核心邏輯在于加速國產(chǎn)替代。另外，如果市場開始考慮外部壓力促使國內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，財政短期發(fā)力更容易拉動經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的行業(yè)也可能利好，比如基建鏈相關(guān)。

對于市場關(guān)心的出海建廠邏輯，需要關(guān)注越南的反應(yīng)。從目前的新聞看，越南方面準(zhǔn)備與美方進(jìn)行談判，不排除美越雙方均將關(guān)稅調(diào)降，且從越方邀請美方訪問的行動看，或有意將此協(xié)議簽訂落實。若按此邏輯，則中國海外建廠的邏輯短期破壞程度有限。數(shù)據(jù)上看，如果出海邏輯破壞有限，多數(shù)中國強(qiáng)勢出口品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有望繼續(xù)。

銀河證券：中國經(jīng)濟(jì)的長期韌性將持續(xù)顯現(xiàn)

短期來看，特朗普對華加征關(guān)稅或?qū)κ袌鲱A(yù)期產(chǎn)生一定擾動。出口依賴度較高的行業(yè)可能受到較大沖擊。同時，市場不確定性和避險情緒階段性上升，資金或轉(zhuǎn)向防御性板塊和內(nèi)需主題。

但中長期來看，A股市場走勢仍取決于國內(nèi)基本面的修復(fù)態(tài)勢。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際改善。在外部不確定性擾動下，國內(nèi)政策有望持續(xù)加碼。隨著政策不斷向內(nèi)需傾斜，中國經(jīng)濟(jì)的長期韌性將持續(xù)顯現(xiàn)。在中長期資金加速入市的背景下，投資者信心將進(jìn)一步增強(qiáng)。

配置方面，建議關(guān)注安全邊際較高的資產(chǎn)；看好科技作為中長期主線的配置價值；政策提振下的大消費(fèi)板塊。

責(zé)編：楊喻程

排版：王璐璐

校對：彭其華