美國政策的不確定性、持續(xù)不斷的關(guān)稅政策都導(dǎo)致市場避險情緒激增。

過去一周開始，關(guān)稅硝煙漸濃，全球市場波動加劇。

先是3月26日美國總統(tǒng)特朗普宣布了新的汽車關(guān)稅政策，從4月3日起對所有不在美國制造的汽車征收25%的關(guān)稅。特朗普還表示4月2日將對每個國家都加征“對等關(guān)稅”。值得一提的是，對汽車及零部件加征25%的關(guān)稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。

受此影響，美股和亞太股市大幅跳水，在避險情緒下，美元指數(shù)沖高，黃金價格創(chuàng)下歷史新高，一舉突破3100美元大關(guān)。更值得一提的是，銅價也在3月26日創(chuàng)出年內(nèi)新高，LME銅期貨主力合約年內(nèi)累計漲幅也超過10%。特朗普上個月指示美國商務(wù)部調(diào)查進(jìn)口的銅，這可能是對銅征收關(guān)稅的前兆，巨大的價差促使貿(mào)易商和生產(chǎn)商把供應(yīng)轉(zhuǎn)向美國，目前可能有超過10萬噸的銅正運(yùn)往美國。

關(guān)稅硝煙推升金價

近期，美國政策的不確定性、持續(xù)不斷的關(guān)稅政策都導(dǎo)致市場避險情緒激增。多位華爾街資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對記者提及，美股高位回調(diào)近10%，客戶極度厭惡風(fēng)險，因而資金紛紛流入黃金避險。

關(guān)稅沖擊近期愈演愈烈。過去一周，特朗普發(fā)布公告，宣布自4月3日起對進(jìn)口汽車征收25%關(guān)稅，并將在5月3日前對關(guān)鍵汽車零部件實(shí)施相同稅率，90天內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大至更廣泛的汽車零部件。該關(guān)稅適用于加拿大和墨西哥生產(chǎn)的汽車，但短期內(nèi)不會影響《美墨加協(xié)定》（USMCA）下的汽車零部件，并且USMCA車輛中的美國制造部分將被排除在外。新汽車關(guān)稅疊加現(xiàn)有關(guān)稅，而非替代。

對于旨在降低赤字的白宮而言，汽車成為了重點(diǎn)打擊對象并不奇怪。白宮數(shù)據(jù)顯示，2024年美國售出的1600萬輛輕型車中，只有約800萬輛（50%）在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅40%~50%來自美國。IHS數(shù)據(jù)顯示，美國每年生產(chǎn)1000萬~1050萬輛汽車，其中部分用于出口。

假設(shè)美國在4月對整車征收關(guān)稅，5月對USMCA以外的關(guān)鍵零部件征收關(guān)稅，7月對所有零部件（包括USMCA合規(guī)零部件）實(shí)施關(guān)稅，高盛預(yù)計政策影響大致為——4月，美國整體有效關(guān)稅稅率提高1.4個百分點(diǎn)；5月，關(guān)稅再提高0.2個百分點(diǎn)；7月，關(guān)稅再提高0.6個百分點(diǎn)，合計提高2.2個百分點(diǎn)。按照經(jīng)驗(yàn)法則，有效關(guān)稅稅率每上升1個百分點(diǎn)，核心通脹率將增加約0.1個百分點(diǎn)，因此該政策全面實(shí)施后預(yù)計核心通脹將上升0.2個百分點(diǎn)。

除此之外，關(guān)鍵事件仍將是4月2日，屆時特朗普將宣布“對等”關(guān)稅政策。

在此背景下，現(xiàn)貨黃金再度創(chuàng)下歷史新高至3059美元。Comex黃金期貨價格首次觸及3100美元大關(guān)，其黃金庫存接近4300萬盎司，比去年美國大選之前增加了2600萬盎司，體現(xiàn)出市場中強(qiáng)勁的實(shí)物黃金交割需求。

高盛再次上調(diào)了2025年黃金價格預(yù)測至3300美元，主要原因是央行需求和ETF的資金流入。避險情緒也推升白銀價格至34.4美元，接近去年10月高點(diǎn)。

嘉盛集團(tuán)分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者提及，目前走勢完全由情緒面推動，在守住3050~3057支撐區(qū)域的情況下，金價有望延續(xù)升勢。而期待黃金沖高回落的交易者需要注意的是，在4月2日對等關(guān)稅出爐之前，金價的回調(diào)幅度或相對有限。

銅價創(chuàng)下年內(nèi)新高

值得一提的是，不只是黃金，近期白銀、銅等金屬價格都在狂飆突進(jìn)，這也與關(guān)稅不無關(guān)系。

近期，市場對于工業(yè)金屬進(jìn)口關(guān)稅和供應(yīng)短缺的擔(dān)憂刺激Comex銅創(chuàng)下歷史新高至5.22美元/盎司（約11520美元/噸），今年累計漲幅達(dá)到28%，倫敦銅也突破10000美元/噸。

一場“囤銅潮”興起?；ㄆ煸趫蟾嬷刑峒埃A(yù)計今年第二季度美國將對銅征收25%的進(jìn)口關(guān)稅。上個月，特朗普下令對可能征收的銅進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行新的調(diào)查，以重建美國的銅生產(chǎn)。銅對電動汽車、軍事硬件、半導(dǎo)體和多種消費(fèi)品至關(guān)重要。

某華爾街大行的期貨分析師對記者提及，紐約和倫敦兩地的價差（套利空間）或?qū)⒗^續(xù)推動紐約銅價上漲，同時也會加速全球銅庫存搬移至美國，導(dǎo)致包括倫敦在內(nèi)的其他地區(qū)庫存緊張，從而繼續(xù)推升銅價。

高盛認(rèn)為，在正式征稅前，美國銅價的上漲預(yù)計將導(dǎo)致未來幾個月美國銅凈進(jìn)口量增長50%~100%，并在第三季度末使美國銅庫存增加20萬~30萬噸。

就全球市場缺口而言，投行預(yù)計2025年全球銅市場將出現(xiàn)18萬噸供應(yīng)缺口，主要受到電氣化需求增長、中國刺激政策以及礦山供應(yīng)增速放緩的影響。由于季節(jié)性因素，這一缺口預(yù)計將在下半年加劇。

事實(shí)上，除了“搶銅潮”，第一財經(jīng)此前就報道，即使是不太可能被征收關(guān)稅的黃金，都出現(xiàn)了一場“乾坤大挪移”，這足以凸顯市場的恐慌情緒。倫敦金的庫存連續(xù)三個月下降。不僅是倫敦，全世界的黃金都在加速運(yùn)往美國。Comex黃金庫存數(shù)據(jù)顯示，美國1月進(jìn)口了價值300億美元的黃金，是疫情時期的兩倍左右。其中瑞士1月對美國的黃金的出口量創(chuàng)13年來新高達(dá)192.9噸。

這場實(shí)物黃金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄機(jī)？陳杰瑞表示，通常人們希望將黃金從倫敦運(yùn)往紐約Comex黃金期貨交割倉庫，作為空單交割儲備，但通常僅約10%的期貨空頭頭寸最終會用實(shí)物黃金交割。但去年底以來，這種情況正在發(fā)生變化。去年12月和今年1月開始，銀行、交易商等認(rèn)為，如果美國宣布對黃金、白銀、鉑和鈀以及其他金屬征收關(guān)稅，紐約市場可能會出現(xiàn)黃金短缺。我們已經(jīng)看到超過2000噸黃金橫渡大西洋，預(yù)計在接下來的一年里會看到更多這種情況。

一般而言，黃金通常不會被征收關(guān)稅，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，從風(fēng)險管理的角度來看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場上造成了暫時性的實(shí)物黃金短缺。這一現(xiàn)象導(dǎo)致了金屬市場結(jié)構(gòu)的變化。