日前，國泰君安和原海通證券的換股合并實(shí)施完成，成為有史以來亞太地區(qū)證券公司最大的并購交易。證券行業(yè)的并購重組大趨勢(shì)已經(jīng)形成，除了國泰海通、國聯(lián)民生之外，還有湘財(cái)收購大智慧、浙商證券收購國都 、國信證券收購萬和、平安方正解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等并購案正在加速進(jìn)行，并帶來了投資機(jī)會(huì)。

復(fù)盤分析可見，自籌劃重組復(fù)牌之后，啟動(dòng)并購重組的券商都有明顯漲幅，取得階段性進(jìn)展時(shí)股價(jià)可能還會(huì)異動(dòng)。

以國泰君安為例，去年停牌期間恰逢“9·24”中央一攬子政策出臺(tái)，作為股市“急先鋒”的券商股領(lǐng)漲多日，所以國泰君安復(fù)牌之后先是跟隨板塊補(bǔ)漲，然后才是調(diào)整之后再創(chuàng)新高， 但剔除β收益之外是否還有并購重組帶來的超額收益？

筆者認(rèn)為，并購重組帶來的短期投資機(jī)會(huì)，不是行業(yè)板塊整體的貝塔行情，而是并購題材帶動(dòng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，以及供給側(cè)改革中優(yōu)勝劣汰帶來的頭部券商估值重估。細(xì)究之下，同為上市公司的收購方和并收購方的投資邏輯也不同，收購方更多的是收購成效預(yù)期，而被收購方的收購評(píng)估價(jià)與股價(jià)可能存在價(jià)差空間，因此產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。

換句話說，券業(yè)并購題材確實(shí)存在個(gè)股機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期來看炒作的股價(jià)會(huì)回落，并且需在并購重組公布之前提早入場(chǎng)，才有可能捕捉到這部分收益，因此猜想和賭注的成分比較大。鑒于證券行業(yè)股價(jià)的歷史表現(xiàn)，頭部券商的市凈率大概維持在1.2左右，并且板塊同漲同跌、急漲急跌，受流動(dòng)性環(huán)境、市場(chǎng)情緒及預(yù)期影響較大，更適合左側(cè)布局。

長(zhǎng)期來看，并購題材帶來的投資機(jī)會(huì)大小，終將取決于重組的效果，即能否實(shí)現(xiàn)上市券商的基本面改善和競(jìng)爭(zhēng)力提升。至于能否帶動(dòng)板塊的整體行情，則要看并購重組之后行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化情況，是否同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、低傭金內(nèi)卷，是否產(chǎn)生區(qū)域性特色券商等。

當(dāng)前，中國證券業(yè)存在業(yè)務(wù)同質(zhì)化、市場(chǎng)格局分散、全球競(jìng)爭(zhēng)力有待提升等挑戰(zhàn)，因此地方政府主導(dǎo)的區(qū)域券商合并、市場(chǎng)自發(fā)地收購業(yè)務(wù)互補(bǔ)的券商、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造一流投行，以及全方位提升國際競(jìng)爭(zhēng)力等并購重組案例層出不窮。值得期待的是，一系列券業(yè)并購重組之后產(chǎn)生具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投行，提升估值水平。

排版：劉珺宇

校對(duì)：廖勝超