證券時(shí)報(bào)記者 江聃

今年以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)吸引力顯著提升。3月12日，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在媒體交流會(huì)上分析了全球投資者重估中國(guó)資產(chǎn)背后的邏輯，并對(duì)持續(xù)吸引外資給出建議。邢自強(qiáng)認(rèn)為，外資加速流入中國(guó)資產(chǎn)，主要受中國(guó)科技企業(yè)創(chuàng)新和美國(guó)政策不確定性推動(dòng)。中國(guó)在全球科技創(chuàng)新中具備一定優(yōu)勢(shì)，而夯實(shí)吸引外資持續(xù)流入的基礎(chǔ)，需要宏觀政策和改革加力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。

兩方面因素推動(dòng)外資流向中國(guó)資產(chǎn)

2025年新春前后，以DeepSeek為代表的中國(guó)科技力量，扭轉(zhuǎn)了全球科技創(chuàng)新的舊敘事方式，外資投行相繼上調(diào)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)級(jí)。

“最近兩個(gè)月來(lái)，大家對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)興趣大幅提升。”邢自強(qiáng)表示，一方面，杭州“六小龍”等中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)嶄露頭角，讓大家看到中國(guó)在全球科技創(chuàng)新中依然具備一定優(yōu)勢(shì)。

另一方面原因則來(lái)自于全球地緣政治的影響。比如美國(guó)政策落地節(jié)奏影響了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。年初以來(lái)，美國(guó)針對(duì)不同國(guó)家已經(jīng)陸續(xù)推出了關(guān)稅加征舉措，比如中國(guó)、加拿大和墨西哥。而在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，美國(guó)對(duì)所有鋼鐵和鋁進(jìn)口征收25%的關(guān)稅也正式生效。

邢自強(qiáng)表示，美國(guó)“四面出擊”加征關(guān)稅，這會(huì)影響到很多企業(yè)的投資信心。而與之前市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到中國(guó)將受到關(guān)稅影響不同，對(duì)墨西哥、加拿大等加征關(guān)稅超出市場(chǎng)預(yù)期。他認(rèn)為，這也將反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)，抬高出口美國(guó)商品成本，增加美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)成本。同時(shí)，移民管控、政府裁員等舉措短期也對(duì)經(jīng)濟(jì)形成制約。而此前被市場(chǎng)認(rèn)為有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，如減少監(jiān)管、減稅等舉措落地還需要履行一定程序。數(shù)據(jù)上看，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)、美國(guó)政策不確定性指數(shù)等“軟”的領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)走弱。也是受“先破后立”的政策影響，近兩周以來(lái)，國(guó)際投行紛紛下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

“美國(guó)政策的不確定性，引發(fā)了大家試圖尋找相對(duì)來(lái)說(shuō)跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度較小的市場(chǎng)和資產(chǎn)?！毙献詮?qiáng)說(shuō)，這就體現(xiàn)為，今年以來(lái)中國(guó)和歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)與美國(guó)市場(chǎng)形成“蹺蹺板”。而從最開(kāi)始的“北水南下”，到2月份對(duì)沖基金“快進(jìn)快出”，再到最近兩周更多長(zhǎng)線資金流入。邢自強(qiáng)認(rèn)為，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)信心的回升可能是“小荷才露尖尖角”，后續(xù)隨著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的擔(dān)憂增加，而中國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)上的不確定性相對(duì)較小，投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣會(huì)進(jìn)一步增加。

構(gòu)建更廣譜的中國(guó)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)

在邢自強(qiáng)看來(lái)，從更廣譜的領(lǐng)域來(lái)看，進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)、房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)企穩(wěn)回暖，才能使得外資流入更可持續(xù)，而這些與推動(dòng)物價(jià)溫和回升密切相關(guān)，需要持續(xù)下功夫。

2025年政府工作報(bào)告設(shè)定的年度居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅目標(biāo)為2%左右。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1—2月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.1%。這使得市場(chǎng)再次呼吁需要重視物價(jià)下行壓力。

邢自強(qiáng)認(rèn)為，從今年看，政府工作報(bào)告安排了3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新，這些是聚焦實(shí)物商品消費(fèi)領(lǐng)域的“國(guó)補(bǔ)”。期望下半年能夠看到支持服務(wù)業(yè)消費(fèi)的更多政策舉措落地。

而從中長(zhǎng)期看，實(shí)現(xiàn)溫和通脹仍然需要從助力房地產(chǎn)去庫(kù)存、推進(jìn)社會(huì)福利改革和生育補(bǔ)貼等“三大工程”著手，這些也都與消費(fèi)、房地產(chǎn)等密切相關(guān)。

房地產(chǎn)去庫(kù)存方面，采用貨幣化安置來(lái)進(jìn)行100萬(wàn)套城中村改造項(xiàng)目為房地產(chǎn)去庫(kù)存邁出了積極的一步，然而相比一二線城市，低線城市庫(kù)存較高，之后仍將面臨較大的壓力。政府工作報(bào)告明確提出“有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)”，接下來(lái)萬(wàn)科等標(biāo)志性房企的動(dòng)向可以看作政策的“試金石”。此外，目前政策擴(kuò)大了專項(xiàng)債的使用范圍，允許地方政府靈活運(yùn)用資金，這被視為對(duì)地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性壓力的一種積極緩解措施，而要不要、如何做成本和收益的平衡仍然是政策上需要進(jìn)一步打通的堵點(diǎn)。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)