即便今日股價(jià)回調(diào)，蜜雪集團(tuán)的總市值仍然超越了百勝中國(guó)，并且超過奈雪的茶、茶百道、古茗三家港股茶飲企業(yè)市值總和，位居中國(guó)餐飲類上市公司市值第一。

較昨日的股價(jià)回調(diào)之后，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）3月13日早盤股價(jià)略微回溫，截至發(fā)稿，其總市值依然超越了百勝中國(guó)（09987.HK），位居中國(guó)餐飲類上市公司市值第一。

值得注意的是，資本的熱捧早在上市之前便已顯現(xiàn)。上市前，蜜雪冰城以5324倍的融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、1.84萬億港元的認(rèn)購(gòu)金額招股結(jié)束，刷新港股市場(chǎng)新股認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄，成為“凍資王”。

資本熱捧之下，投資者更為關(guān)注，平均飲品單價(jià)只有6元的蜜雪冰城，如何以低價(jià)位實(shí)現(xiàn)高盈利？低價(jià)策略是否可以長(zhǎng)久？

市值第一

3月13日，蜜雪集團(tuán)低開后快速拉升，但隨后開啟了震蕩下跌，截至發(fā)稿，上漲0.76%，報(bào)399.8元/股，總市值1518億港元。目前，這一市值規(guī)模，在中國(guó)餐飲上市企業(yè)中，位居第一并且遠(yuǎn)超其他企業(yè)。

3月3日，蜜雪集團(tuán)正式在港交所主板交易，首日便打破了茶飲企業(yè)上市即破發(fā)的魔咒，開盤大漲30%，盤中最高漲幅超過47%，最終以290港元/股收盤，較發(fā)行價(jià)上漲43%。此后，該股持續(xù)走強(qiáng)。截至目前，該公司上市7個(gè)交易日，累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到107.7%。

數(shù)據(jù)來源：wind（截至 3月12日收盤數(shù)據(jù)/原始幣種計(jì)算方式為港元）

資本的熱捧早在蜜雪集團(tuán)上市之前便已顯現(xiàn)。由于其凍結(jié)資金數(shù)額巨大而被譽(yù)為港股市場(chǎng)的“凍資王”。

根據(jù)招股書披露，蜜雪冰城計(jì)劃全球發(fā)行1705.99萬股，發(fā)行價(jià)202.5港元，預(yù)計(jì)籌資32.91億港元。在招股階段，基石投資者便囊括M&G Investments（英卓投資管理）、HongShan Growth（紅杉資本名下）、Persistence Growth Limited（博裕資本名下）、HHLR Fund, L.P.（高瓴集團(tuán)主體）及Long-Z Fund I, LP（美團(tuán)間接持有30%以上股權(quán)）等多家知名投資機(jī)構(gòu)均參與認(rèn)購(gòu)，投資總額約15.58億港元。

正式啟動(dòng)招股后，認(rèn)購(gòu)情況異?；鸨?。其中，富途證券認(rèn)購(gòu)額最高，達(dá)1.07萬億港元，輝力證券和信誠(chéng)證券認(rèn)購(gòu)額分別為3060億港元及1600億港元。最終，蜜雪冰城以5324.29倍的融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、1.84萬億港元的認(rèn)購(gòu)金額招股結(jié)束，刷新了港股市場(chǎng)新股認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄，成為新“凍資王”。

資本對(duì)該公司的青睞，與較強(qiáng)的盈利能力、較高的利潤(rùn)率有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2024年前9月，蜜雪冰城營(yíng)收186.6億，凈利潤(rùn)34.9億，凈利率18.7%，遠(yuǎn)超同行。

而在同期，古茗營(yíng)收64.4億，凈利潤(rùn)11.06億，凈利率17.12%。茶百道、滬上阿姨上半年?duì)I收分別為23.9億、16.6億，凈利潤(rùn)2.37億、1.68億，凈利率9.9%、10.12%。雖說古茗以17.38%的凈利率緊隨其后，但其客單價(jià)將近是蜜雪冰城的兩倍。

蜜雪冰城的毛利率與盈利能力，與該公司的主攻三線城市以下的下城市場(chǎng)，以及與此向?qū)?yīng)的經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)。

招股書顯示，蜜雪冰城通過龐大的門店網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了中國(guó)內(nèi)地及海外消費(fèi)者。截至2024年9月底，該公司在中國(guó)內(nèi)地已擁有超過4.5萬家門店，遍布31個(gè)省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個(gè)地級(jí)市、1700個(gè)縣城和全國(guó)約3萬個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，57.2%的中國(guó)內(nèi)地門店位于三線及以下城市。

數(shù)據(jù)來源：招股書

與此相適應(yīng)，該公司在產(chǎn)品上，主打平價(jià)乃至低價(jià)策略。與喜茶、霸王茶姬等走高端路線的品牌不同，蜜雪冰城從一開始便選擇了平價(jià)路線，以遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的客單價(jià)，聚焦于單價(jià)約6元人民幣的產(chǎn)品。

為了支撐這一價(jià)格和利潤(rùn)率，蜜雪冰城通過構(gòu)建供應(yīng)鏈體系，最大限度地削減成本，降低原料采購(gòu)、物流運(yùn)輸成本。在門店擴(kuò)張商，又大力發(fā)展加盟模式。數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城9成以上的收入都來自向加盟商提供門店物料和設(shè)備所取得的收入。2024年前9個(gè)月，這一比例高達(dá)97.6%，而加盟及服務(wù)費(fèi)這塊的收入，只占了2.4%。

“蜜雪模式重新定義茶飲業(yè)成本結(jié)構(gòu)?！蹦橙谭治鰩熛虻谝回?cái)經(jīng)指出，“當(dāng)高端品牌困于租金和人力成本時(shí)，蜜雪通過供應(yīng)鏈集權(quán)和加盟輕資產(chǎn)模式，將單店投資額極限壓縮，回報(bào)周期縮短，這是資本押注的關(guān)鍵邏輯。”

數(shù)據(jù)來源：招股書

也因如此，蜜雪集團(tuán)上市后，股價(jià)一路上漲，市值遠(yuǎn)超其他同業(yè)。wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日午盤，百勝中國(guó)總市值1433億港元，而奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）、古茗（01364.HK）三家港股茶飲企業(yè)市值總和僅約509億港元。據(jù)此測(cè)算，蜜雪冰城的市值，已經(jīng)達(dá)到前述茶飲三巨頭的3倍左右。

低價(jià)策略能否繼續(xù)維持

蜜雪冰城的低價(jià)策略，是否能夠一直維持下去？海外擴(kuò)張之路，又是否能夠順利推進(jìn)，從而形成的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在價(jià)格策略方面，該公司的低價(jià)打法，將會(huì)受到成本增加、部分市場(chǎng)飽和、跨維競(jìng)爭(zhēng)等多種挑戰(zhàn)。

“蜜雪冰城的低價(jià)策略主要依賴成本控制，供應(yīng)鏈及門店規(guī)模的生態(tài)、下沉市場(chǎng)戰(zhàn)略縱深都是護(hù)城河，但低價(jià)策略可持續(xù)性也遭受多重威脅，例如人力成本及白糖價(jià)格上漲、存貨周轉(zhuǎn)放緩等問題；此外，還出現(xiàn)部分市場(chǎng)飽和，單店銷售額下滑，閉店率上升，加盟商回收期延長(zhǎng)的情況。加之跨維競(jìng)爭(zhēng)，如瑞幸咖啡低價(jià)策略、便利店飲品及瓶裝飲料巨頭推出6元即飲茶新品，均對(duì)蜜雪冰城構(gòu)成挑戰(zhàn)?！?上述分析師表示。

而早在2024年底，就有媒體報(bào)道，蜜雪冰城針對(duì)廣州、深圳、北京的部分區(qū)域門店做了價(jià)格調(diào)整，當(dāng)時(shí)，多家蜜雪冰城門店公告稱，自2024年12月16日起，部分產(chǎn)品價(jià)格將在門市價(jià)基礎(chǔ)上增加1元。

3月13日，第一財(cái)經(jīng)記者聯(lián)系了蜜雪冰城總部客服部門，對(duì)方解釋稱，根據(jù)市場(chǎng)和門店運(yùn)營(yíng)情況，對(duì)部分區(qū)域的產(chǎn)品進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，未來是否會(huì)繼續(xù)調(diào)整或恢復(fù)原價(jià)，還需關(guān)注公司正式信息。

招股書顯示，截至2024年9月底，該公司在中國(guó)內(nèi)地以外開設(shè)了約4800家門店，其中來自印度尼西亞和越南的收入約為其海外收入的70%。

但蜜雪冰城的海外擴(kuò)張之路也被非坦途。數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城在越南用3年時(shí)間突破200家門店，5年突破1000家門店；在印尼，蜜雪冰城2年開出317家門店，4年突破2000家門店。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，2023年2月蜜雪冰城在澳大利亞開出首店，截至2024年9月30日僅有12家門店，韓國(guó)、日本則分別為7家、5家。

“蜜雪冰城的產(chǎn)品和營(yíng)銷策略與東南亞當(dāng)?shù)氐奈幕^為契合，逐漸建立了一定的品牌知名度和影響力，而在澳大利亞、日本和韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，蜜雪冰城的品牌知名度較低，或來源于文化差異較大，而這一差異，在開店數(shù)量上得到了呈現(xiàn)。”上述分析人士說。