近日，隨著美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加，全球投資者的避險情緒顯著升溫，美國國債市場成為資金尋求避險的“避風(fēng)港”。

行情數(shù)據(jù)顯示，近期，美國三大股指均出現(xiàn)一定幅度下跌，納斯達(dá)克指數(shù)自2月下旬以來已累計(jì)跌超13%。在此背景下，美債近期表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，2年期、5年期、10年期美國國債期貨均有所上漲。

分析人士指出，出于對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，近期部分避險資金從美國股市出逃，并流向債券市場。無論是美國經(jīng)濟(jì)放緩還是衰退，抑或是財(cái)政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標(biāo)的。

美股與美債的“蹺蹺板”效應(yīng)

近期，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟，亞特蘭大聯(lián)儲模型對2025年一季度美國GDP增速大幅下修，引致市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫。

3月10日，美股三大股指低開低走，遭遇“黑色星期一”。當(dāng)天，納斯達(dá)克指數(shù)收盤跌4%，創(chuàng)2022年9月以來最大日跌幅，標(biāo)普500指數(shù)收盤跌2.7%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤跌2.08%。3月11日，盡管美股行情不斷反復(fù)，但三大股指最終還是全線收跌。

實(shí)際上，自2月下旬以來，美股已有下跌趨勢，截至目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)跌超7%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)跌超13%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)跌超9%。

在美股下跌的過程中，美債與美股的“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)。2年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計(jì)上漲近1%。

5年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計(jì)上漲超1.5%。

10年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計(jì)上漲近2%。

從近期美債市場的表現(xiàn)可以看出，近期短期美債表現(xiàn)更強(qiáng)，在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在對于長期通脹的隱憂。

據(jù)中金公司研究，從基本面看，美國經(jīng)濟(jì)目前正逐步走向滯脹格局，美債利率和美元指數(shù)從高位震蕩回落，反映出市場交易主線的切換。美國財(cái)政擴(kuò)張支撐了經(jīng)濟(jì)韌性，但同時導(dǎo)致美國聯(lián)邦政府債務(wù)壓力增大，財(cái)政效率下降。美國聯(lián)邦政府面臨歷史第三高的赤字規(guī)模，凈利息支出占財(cái)政支出比例創(chuàng)新高，超過國防支出，成為第三大財(cái)政支出項(xiàng)目。特朗普政府的政策逐步落地，包括開源節(jié)流等措施，但這些政策在實(shí)施過程中可能加大滯脹風(fēng)險。

美國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動因素包括財(cái)政政策和貨幣政策。中金公司認(rèn)為，過去兩年，美國財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張，M2增速回升，超過多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，同時美國的人工智能革命等帶動資金流入美股。但是，隨著財(cái)政支撐力度可能走弱，美國經(jīng)濟(jì)中期增長可能放緩。美債市場方面，美債利率中樞持續(xù)高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，推動了美元強(qiáng)勢，但未來可能面臨趨勢回落。

2025年2月美債收益率先上后下，月末下行速度加快，10年期美國國債收益率由月內(nèi)高點(diǎn)4.6%上方回落至4.3%附近；2年期美國國債收益率由4.4%附近回落至4.1%附近。興業(yè)證券表示，市場通脹擔(dān)憂、市場債務(wù)擔(dān)憂有所緩解，疊加2月末美國服務(wù)業(yè)現(xiàn)頹勢，消費(fèi)者信心下降，美股出現(xiàn)較大幅度下跌，市場降息預(yù)期升溫，避險情緒令收益率下行加速。

美債成資金“避風(fēng)港”

從近期美國債市表現(xiàn)來看，在美股下跌之際，部分避險資金已流入美債市場。

國泰君安此前的研究指出，目前而言，特朗普的政策重心是將主要的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)回美國國內(nèi)。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場調(diào)整的長度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場的信心可能將再受打擊。10年期美債利率超過4.6%之后，美股在過去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，過去的經(jīng)驗(yàn)也表明，當(dāng)美股出現(xiàn)較大調(diào)整后，美債的主升浪往往才剛開始。

中金公司指出，美債市場未來可能面臨趨勢回落，尤其是長端利率可能開始交易經(jīng)濟(jì)下滑和美國衰退潛在風(fēng)險。市場預(yù)期已反映在美債利率回落上，特別是長端利率下行領(lǐng)先。滯脹格局下，短端利率可能難以回落，但長端利率可能因經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱而下行。美債收益率曲線可能平坦化下移，反映長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)弱。

興業(yè)證券也表示，若美股超預(yù)期快速向下破位，會加快美債利率的下行節(jié)奏并放大短期下行幅度。在降息預(yù)期變化不大的背景下，期限利差短期無明確方向，將維持窄幅波動，后續(xù)若階段性對衰退擔(dān)憂上升，降息預(yù)期進(jìn)一步上行時曲線將牛陡。

校對：楊舒欣