新歲序開，股市也站在了新一年的門檻上，各路投資者都在滿懷期待地展望著新一年的投資機遇。

2025年股市的“發(fā)動機”是什么？新一年的投資機遇在哪里？新舊交替之際，金梓才、高楠、何奇等多位知名績優(yōu)基金經理公開發(fā)聲，和投資者一同回顧過去一年的市場動態(tài)，并分享對2025年投資趨勢的洞察。

流動性帶來的估值驅動行情或持續(xù)上演

回顧2024年，A股走出了一段曲折震蕩的W型走勢。年初，受雪球敲入等風險事件影響，投資者風險偏好大幅走弱，2月初上證指數跌至2635點的低谷；春節(jié)前后，政策資金逐步入市，疊加高頻經濟數據企穩(wěn)提升市場宏觀預期，龍頭權重估值出現修復；但隨著時間推移，上市公司盈利并未企穩(wěn)再度成為市場定價的主要方向，市場再度出現普跌行情；“9·24”以來，一系列利好政策引爆了市場，賺錢效應帶動各類增量資金加速入市，市場隨之迅速走強。

“我們認為，本輪行情在中短期，包括在2025年，主要還是靠流動性帶來的估值驅動的。所以，相對于經濟基本面的配合，有政策的不斷落地和推進更為重要。” 財通基金副總經理、基金經理金梓才表示。

金梓才在2024年業(yè)績優(yōu)異，他管理的財通景氣甄選一年、財通成長優(yōu)選、財通匠心優(yōu)選一年持有、財通智慧成長、財通多策略福鑫，這5只產品2024年凈值收益率分別為51.85%、48.62%、48.09%、46.82%、45.66%，位列主動權益基金年度業(yè)績榜第二名和第六名、第七名、第八名、第十名，今年基金年考再度出現主動管理一人霸榜的情況。

金梓才認為，從9月24日政策組合拳，到10月12日財政部會議定調總體又超預期，再到12月9日，政治局會議時隔15年再提“適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財政政策”，重要會議表態(tài)積極、增量政策不斷出臺，這種政策基調給市場維持較高估值水位帶來了可能性，我們期待2025年具體政策的落地和推進，以及政策到位后，有望解決地方隱性債務與房地產庫存問題，為地方政府減輕負擔，國內有效需求有望逐漸恢復，對整個經濟的企穩(wěn)反彈起到幫助。

對于政策發(fā)力情況和流動性問題，永贏基金首席權益投資官、權益投資部總經理高楠總結認為，2025年國內政策發(fā)力支撐已較為清晰，將支撐宏觀流動性維持寬松。

一方面，去年12月政治局會議、經濟工作會議表述積極，2025年政策端明確發(fā)力，中央財政空間充足、繼續(xù)發(fā)力。同時，隨著地方政府化債方案出臺以及地產調控政策優(yōu)化推動土地出讓收入逐步改善，地方財政壓力有望緩解，廣義財政支出增速有望回升。同時，政策思路與措施逐步優(yōu)化，擴大消費“真金白銀”的實質性舉措也在增加。

另一方面，中央經濟工作會議強調“要實施適度寬松的貨幣政策”，國內貨幣政策基調較2024年更為積極。伴隨著外部美聯儲等海外央行降息，人民幣匯率外部掣肘減弱，降息空間也將進一步打開。同時，2024年開始，央行對于國內價格回暖的政策訴求和重視程度有所提升，預計2025年廣義貨幣供應量和社融增速繼續(xù)將“經濟增長目標”與“通脹預期目標”之和作為目標，支撐宏觀流動性維持寬松。

2025年預計內需好于外需

在國內政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長較為清晰的背景下，多位基金經理預計，2025年預計內需整體好于外需，A股市場有望迎來較好的結構性行情，但需要關注海外地緣政治、出口增速下滑等風險。

西部利得總經理助理、權益投資總監(jiān)何奇認為，“9·24”行情打響了國內的抗通縮之戰(zhàn)，展望后市，房地產、股市政策力度有望持續(xù)，中國資產的價格重估正徐徐展開，預計A股在2025年有望迎來較好的結構性行情，但上行空間受到國內政策決心和全球宏觀環(huán)境影響，需要重點關注出口增速下滑的風險。

高楠也表示，不確定性主要來源于海外地緣政治。當前，全球經濟形勢錯綜復雜，地緣政治風險的外溢效應有增無減，國際貿易摩擦和地緣政治沖突等因素都可能對中國經濟和資本市場造成沖擊，如俄烏沖突、中東沖突等局部沖突依然懸而未決，特朗普正式當選美國總統(tǒng)后還可能引發(fā)新一輪逆全球化和擴大經貿領域沖突。

因此他預計，2025年內需好于外需，帶動上市公司盈利底部回暖。具體來看，“大力提振消費”成為明年經濟工作之首，擴大消費“真金白銀”的實質性舉措有望增加，伴隨著就業(yè)和地產企穩(wěn)等帶動居民信心修復，居民整體消費有望逐步回升；受高基數拖累，固投全年增速可能小幅回落。但預計基建和制造業(yè)投資仍將成為核心支撐，地產投資降幅可能收窄；全球經濟放緩風險顯現，特朗普上臺后加劇逆全球化與經貿摩擦，在國際商品競爭力支撐下出口預計2025年小幅正增長。

“即使考慮外部風險因素，至少也存在結構性機會。如國家高度重視科技創(chuàng)新的重要作用，在大國博弈加劇的背景下，科技行業(yè)作為未來經濟發(fā)展的核心驅動力有望獲得更多政策支撐，而貨幣政策維持寬松與前沿技術爆點應用也有望催化科創(chuàng)企業(yè)估值?！?高楠表示。

科技和消費成為共識

具體到行業(yè)選擇上，以AI為代表的科技行業(yè)仍然是基金經理們的共識。此外，也有基金經理不謀而合地看好以消費為代表的內需方向。

何奇表示，他判斷2025年成長和價值都有結構性機會，或比較難出現單邊的極致風格，因此自己會重點關注三個主線：一是AI為代表的科技成長方向，這是十年不遇的產業(yè)技術革命；二是消費為代表的內需產業(yè)鏈，這是應對外部不確定性的選擇；三是黃金和紅利的階段性超額收益。

而金梓才則更為堅定的表示自己看好海外算力基建、國內算力基建、新消費三大方向。

“本輪行情既然是估值驅動，我們認為就要尋找想象空間大的公司，因為遠期想象空間大的公司在向好行情里估值彈性更大。我們認為，想象空間大的行業(yè)主要有這樣兩個特征：一是產業(yè)處于早期，目前滲透率還相對低；二是商業(yè)模式創(chuàng)新，未來市場滲透率有望快速提升，空間巨大。但是，不是所有想象空間大的產業(yè)都可以投資。我們認為，長期空間大，產業(yè)處于早期，但可逐步驗證，短期還能逐步兌現業(yè)績驗證的行業(yè)才是投資優(yōu)選?！苯痂鞑疟硎?。因此，他將在2025年積極關注以下三個方向：

一是海外算力基建，如光模塊、數通PCB。以光模塊為例，金梓才認為，AI時代，算力成為核心驅動力，光模塊作為AI算力的關鍵組成部分，隨著GPU技術的迭代，其需求量和價格均呈現上升趨勢。在全球AI技術的激烈競爭中，光模塊行業(yè)的投資邏輯十分明確，預示著中長期內業(yè)績有望實現顯著增長。從行業(yè)競爭格局看，中國光模塊龍頭企業(yè)在全球市場中占據領先地位，在新產品開發(fā)上展現出市場份額提升的趨勢。從估值角度看，中國光模塊企業(yè)的估值普遍低于國際同行，有望在未來盈利和估值實現雙重提升。

二是國內算力基建，如AI芯片。金梓才認為，隨著頭部互聯網企業(yè)在2024年實現良好盈利，計劃在2025年加大對AI領域投資，疊加美國限制了部分算力芯片出口，中長期阻礙了國內頭部互聯網廠商算力的長期配套需求，國內互聯網廠商的需求和訂單預計將進一步向國產端傾斜；而國產算力芯片廠商快速迭代，尤其是互聯網廠商推理的場景推算一體產品與海外差距縮小，在產品配套能力上有望實現從質變到量變的飛躍，提供具有成本效益的本土化解決方案。

三是新消費，如折扣零售。金梓才認為，折扣零售和新零售正在重塑線下零售市場，隨著消費者趨向于更加理性和追求性價比的消費模式，折扣零售模式的門店數量在過去一年保持高速增長。在線上流量競爭日益激烈的背景下，線上線下結合的新零售模式再次成為零售企業(yè)的探索方向。線上頭部主播與傳統(tǒng)線下零售商的合作，將強大的流量與成熟的供應鏈和線下觸達能力相結合，可能孕育出全新的零售模式，為傳統(tǒng)線下零售商帶來新的活力。零售類公司此前估值水平較為保守，上述變化可能使部分優(yōu)秀的零售公司獲得重新定價的機會。