2025年中國人民銀行工作會議（下稱“央行”）1月3日至4日召開。會議總結2024年工作，分析當前形勢，部署2025年工作。

2024年，央行央行實施穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，加大逆周期調節(jié)力度，全年兩度降準降息、持續(xù)優(yōu)化信貸結構、不斷健全市場化利率調控機制，全年保持較強的實體經濟支持力度，為經濟回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。新的一年，央行提出將重點抓好七方面工作，包括實施適度寬松的貨幣政策，擇機降準降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長；健全宏觀審慎政策框架，強化系統(tǒng)性金融風險研判，豐富宏觀審慎政策工具箱；用好用足支持資本市場的兩項結構性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護資本市場穩(wěn)定運行；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅決防范匯率超調風險等方面。

受訪專家認為，2025年，在新的貨幣政策框架之下，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護金融市場穩(wěn)定，著力拓展貨幣政策空間；更好把握存量與增量的關系，提高資金使用效率，提升金融服務質效。

穩(wěn)健的貨幣政策有力有效穩(wěn)經濟

過去一年，貨幣政策取向采取“穩(wěn)健”，實際運行下來是“適度寬松”，既穩(wěn)經濟大盤，又著力于薄弱環(huán)節(jié)。

從總量看，央行分別在2024年2月與9月兩度降準，累計釋放中長期流動性約2萬億元，支持年初經濟“開門穩(wěn)”與下半年全力穩(wěn)增長。2024年7月明示公開市場7天期逆回購操作利率為政策利率，并同步下調10個基點，9月再次下調政策利率個20個基點至1.5%的歷史低位，中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）在政策利率引導下持續(xù)下行。在2024年，1年期和5年期以上LPR分別累計下行35個和60個基點，有力帶動企業(yè)和居民貸款利率下降，促進全年社會融資成本穩(wěn)中有降。

從結構看，貨幣政策更加聚焦于重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，著眼于金融“五篇大文章”發(fā)力，持續(xù)優(yōu)化信貸結構。央行先后增加支農支小再貸款額度1000億元，設立5000億元科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款；9月下旬首次設立支持資本市場的結構性貨幣政策工具，包括首期規(guī)模5000億元的證券、基金、保險公司互換便利和首期規(guī)模3000億元的股票回購、增持專項再貸款。截至11月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長12.8%；“專精特新”企業(yè)貸款余額同比增長13.2%,普惠小微貸款余額同比增長14.3%左右。以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

從價格看，目前，貸款利率保持在歷史低位水平。11月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.45%左右，比上年同期低36個基點；新發(fā)放個人住房貸款利率為3.08%，比上年同期低92個基點。

總體來看，過去一年央行堅持實施支持性的貨幣政策。隨著中央政治局會議、中央經濟工作會議進一步釋放積極信號，市場專家普遍預計，金融支持實體經濟高質量發(fā)展將更加有力有效。

貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)

2024年，貨幣政策通過各類已有政策工具進一步加大力度支持經濟穩(wěn)定增長的同時，也在加快自身政策框架的改革完善，以提高貨幣政策傳導效率。

為進一步暢通貨幣政策傳導機制，2024年，貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)。公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標，創(chuàng)設臨時正、逆回購并明確利率以7天期逆回購為“錨”加減點確定，中期借貸便利（MLF）操作改為固定數量、利率招標方式，推動MLF回歸中長期流動性供給工具的定位……這些改革都在強化7天期逆回購利率作為唯一政策利率的地位，央行聚焦于管好短端利率，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。

央行《2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，通過調整政策利率，也就是7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求，支持經濟發(fā)展。

總的看，當前我國政策利率能夠有效傳導，但不同市場的傳導效率存在差異，貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動，但存貸款利率尤其是存款利率受銀行“內卷式”競爭影響，存在“降不動”的問題，高息攬儲、“花錢沖存貸款規(guī)?！钡男袨橐恢贝嬖?。

為提高資金使用效率，國家統(tǒng)計局、央行調整優(yōu)化金融業(yè)核算方法，對金融業(yè)增加值季度核算中涉及貨幣金融服務業(yè)增加的值計算，由過去基于銀行存貸款增速的方法改為基于利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入等指標進行核算。該項優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤指標，有利于消除地方和有些銀行單純擴規(guī)模的沖動。與此同時，重拳精準治理存款市場競爭秩序，規(guī)范存款市場利率定價行為。上半年，市場利率定價自律機制發(fā)布倡議，規(guī)范銀行業(yè)“手工補息”，治理企業(yè)“低貸高存”的空轉套利行為；2024年下半年，市場利率定價自律機制再度發(fā)布倡議，針對部分非銀同業(yè)存款利率畸高情況予以規(guī)范，推動同業(yè)活期利率向政策利率收斂。

金融業(yè)“去虛胖”“擠水分”利于提高資金使用質效，更真實地反映金融支持實體經濟運行情況。中國銀行研究院研究員梁斯此前對證券時報記者表示金融發(fā)展不僅需要考慮規(guī)模，同時更要考慮質量，這也是推動我國金融發(fā)展由大變強的關鍵。

進一步拓展貨幣政策空間

中央經濟工作會議部署了2025年經濟工作的重點任務，定調貨幣政策要“適度寬松”，并提出保持流動性“充?！?，在不少分析觀點看來，今年還會繼續(xù)適度降準降息，與此同時，2024年創(chuàng)設的公開市場買斷式逆回購操作、國債買賣等貨幣政策新工具也將為流動性供給提供更多選擇。

貨幣政策表述調整，意味著2025年貨幣政策將繼續(xù)保持對實體經濟較大的支持力度。國家發(fā)展改革委宏觀經濟研究院院長黃漢權指出，這有利于為經濟持續(xù)回升向好提供寬松的流動性環(huán)境，向市場傳遞穩(wěn)增長的強烈信號，提振市場信心。在他看來，調整貨幣政策基調是擴大內需、推動物價合理回升、防范金融風險、順應全球流動性環(huán)境變化的需要。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，2025年，在新的貨幣政策框架之下，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護金融市場穩(wěn)定；加強市場前瞻引導，防止單邊一致性預期強化；并縮窄利率走廊，強化對資金利率的管控；最重要的是，繼續(xù)強化利率政策執(zhí)行和傳導，著力提升存貸款利率協同性，降低息差約束，進一步拓展貨幣政策空間。

經過2024年兩次降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%。中國人民銀行研究局局長王信在2024—2025年中國經濟年會上指出，進一步降準還有空間，央行開展二級市場國債買賣的探索也更趨成熟，搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動性，保持銀行體系流動性充裕。

從政策空間看，浙商證券首席經濟學家李超預計，央行公開市場操作的現券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎流動性支持，另一方面強化對財政政策的協同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。

2024年12月31日，央行發(fā)布公告顯示，12月開展1.4萬億元買斷式逆回購操作，全月凈買入債券面值為3000億元，再結合當月MLF到期和續(xù)作規(guī)模綜合看，12月實現5500億元中長期流動性凈投放。中信證券首席經濟學家明明認為，結合近期中央定調要“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”等表述，預計在貨幣政策配合財政政策、增加流動性供給的訴求下，2025年央行將繼續(xù)加大國債凈買入規(guī)模；同時，MLF存量逐步回籠的過程中，預計央行也會加大買斷式逆回購的投放力度來彌補中長期流動性缺口。整體看，預計這兩項工具將會得到更多投放。

考慮到2025年我國將實施更加積極的財政政策，財政赤字率的提升，超長期特別國債與地方政府專項債發(fā)行規(guī)模的增加，都指向更大規(guī)模的政府債券供給力度。市場專家普遍認為，財政與貨幣政策的協同將主要體現在央行買賣國債的力度與節(jié)奏上。

在財政、貨幣等各類政策加力的支撐下，財信金控首席經濟學家伍超明表示，2025年社融增速有望回升至8%至9%附近，M2（廣義貨幣）增速也望明顯提高，基本實現兩者同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

更加精準有效穩(wěn)樓市穩(wěn)股市

除了已有的貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)揮更大效能外，市場還期待新的一年如何進一步充實政策工具箱。結合中央經濟工作會議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”新表述，市場對貨幣政策促進房地產市場和資本市場平穩(wěn)發(fā)展有更多期待。

明明認為，可考慮擴展抵押補充貸款（PSL）的資金使用范疇，PSL提供資金一方面可以支持地方政府實施地產收儲，緩解供給端壓力，另一方面可以用于提供購房補貼等需求端支持工具。此外，直達實體經濟工具或存在創(chuàng)新空間，以豐富流動性支持。例如，可設立特殊目的載體（SPV）支持消費貸投放、延期還本付息或減輕房貸付息壓力等。

中國社科院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在中國財富管理50人論壇2024年會上曾指出，中央銀行必須與時俱進，把資產價格穩(wěn)定納入自己的調控視野。近期，央行創(chuàng)設首期規(guī)模5000億元證券、基金、保險公司互換便利，提升機構的資金獲取能力和股票增持能力，支持資本市場發(fā)展。

“2025年支持股市、樓市的結構性貨幣政策工具有望得到加強，穩(wěn)定市場預期，促進股市和樓市的健康發(fā)展?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受記者采訪時表示，房地產領域可以繼續(xù)優(yōu)化個人住房貸款利率定價機制，適當降低首付款比例要求；擴大保障性住房建設的資金來源渠道，比如通過專項債券等方式籌集資金；延長部分房地產金融政策的有效期限，給予開發(fā)商更多時間調整業(yè)務模式。資本市場方面，可以繼續(xù)推進支持資本市場的兩項結構性貨幣政策工具加速落實，從而提升資本市場的流動性和穩(wěn)定性。

田利輝認為，新的一年，貨幣政策工具可以更加注重精準性和有效性。例如，可以通過定向降準、再貸款等結構性貨幣政策工具，引導金融機構增加對股市和樓市的信貸投放；同時，也可以加強對股市和樓市的監(jiān)管和風險防范，確保貨幣政策在支持經濟發(fā)展的同時，不會引發(fā)金融風險。

校對：劉星瑩