作者：國泰君安證券戰(zhàn)略發(fā)展部  刁璐

2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“推動(dòng)由商品和要素流動(dòng)型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”。2019年底黨的十九屆四中全會(huì)明確提出“推動(dòng)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放”。2020年證監(jiān)會(huì)首次公開提出“穩(wěn)步推動(dòng)資本市場制度型開放”，2021至2024年的證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議均提出推進(jìn)“制度型對外開放”。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國九條”），進(jìn)一步提出“堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全”。我國資本市場逐漸從管道開放朝著制度開放邁進(jìn)，這個(gè)過程離不開頂層設(shè)計(jì)與微觀實(shí)踐的共同努力。作為資本市場最重要的中介機(jī)構(gòu)，中資券商的國際化對于推動(dòng)資本市場制度型開放具有重要意義。

頂層設(shè)計(jì)上，資本市場制度型開放以體系化的制度建設(shè)為核心，與構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)體制、證券業(yè)開放格局緊密相關(guān)。

制度型開放是與流動(dòng)型開放相對應(yīng)的概念，后者注重“邊境前”開放，即通過降低壁壘、減少限制來促進(jìn)商品和要素跨境流動(dòng)；而制度型開放注重“邊境后”開放，涉及規(guī)則、規(guī)制、管理及標(biāo)準(zhǔn)的開放。根據(jù)國家發(fā)改委對外經(jīng)濟(jì)研究所（2021）的研究，制度型開放的范圍不僅包括貨物與服務(wù)貿(mào)易、外資與對外投資、數(shù)字貿(mào)易、跨境研發(fā)合作等跨境管理制度，還包括國內(nèi)競爭政策實(shí)施、環(huán)境保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、科技管理、國有企業(yè)管理、國家安全維護(hù)等已納入WTO規(guī)則體系的制度，同時(shí)，各個(gè)行業(yè)內(nèi)與跨境合作相關(guān)的具體規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)納入制度型開放的范疇。

我國資本市場自成立以來，經(jīng)歷了以B股市場為代表的前期探索階段，以QFII/RQFII、QDII和滬深港通機(jī)制等為代表的雙向開放階段，開放格局呈現(xiàn)漸進(jìn)式、局部性和政策先行三大特征。漸進(jìn)式體現(xiàn)在從單點(diǎn)到雙向開放、審批與額度限制逐漸放松，局部性體現(xiàn)在投資主體、投資標(biāo)的和開放區(qū)域局限；漸進(jìn)、局部式開放導(dǎo)致我國資本市場注重政策先行，更多考慮“邊境前”降低資本要素流動(dòng)壁壘的措施，一定程度上缺乏制度設(shè)計(jì)的完整性和穩(wěn)定性。資本市場開放既涉及服務(wù)貿(mào)易、資本跨境、數(shù)據(jù)跨境等“邊境前”制度，也涉及法律體系、金融安全、國有企業(yè)管理等“邊境后”制度，制度型開放這一概念的提出正是為了打破我國資本市場“重政策設(shè)計(jì)、輕制度建設(shè)”的桎梏。

近年來，我國資本市場已在規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放方面進(jìn)行了一系列有益探索。規(guī)則對接方面，積極落實(shí)準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，2020年證券基金期貨行業(yè)外資股比限制全部取消，這也與CPTPP、RCEP等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則要求相一致。規(guī)制協(xié)調(diào)方面，積極調(diào)整市場基礎(chǔ)性制度，降低境外投資者的規(guī)制轉(zhuǎn)換成本，例如進(jìn)一步規(guī)范上市公司停復(fù)牌行為、將上交所尾盤交易調(diào)整為更有利于維護(hù)價(jià)格平穩(wěn)的集合競價(jià)、構(gòu)建多批次貨銀對付（DVP）結(jié)算模式、滬深港通增加可交易天數(shù)等。管理提升方面，堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，持續(xù)完善優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)，積極開展跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作。標(biāo)準(zhǔn)制定方面，立足國情市情對標(biāo)、引領(lǐng)國際標(biāo)準(zhǔn)，例如基于散戶比例高的實(shí)際情況推出境內(nèi)證券期貨市場“一戶一碼”和“看穿式”監(jiān)管模式并推廣至滬深港通，得到國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）成員國的高度重視以及IMF、世行等國際組織的肯定。

微觀實(shí)踐中，資本市場制度型開放涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、參與主體、工具產(chǎn)品、通道制度建設(shè)四個(gè)核心要素，與證券公司的國際化緊密相關(guān)。

中資券商海外布局已覆蓋亞太、歐美、中東近20個(gè)國家和地區(qū)，國際業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)的境外上市、跨境交投發(fā)展至搭建海外財(cái)富管理平臺(tái)。據(jù)2023年報(bào)披露，多家頭部券商海外營收占比不斷提升，并明確繼續(xù)堅(jiān)持國際化戰(zhàn)略。證券行業(yè)是直接融資“服務(wù)商”、資本市場“看門人”、社會(huì)財(cái)富“管理者”，證券公司是市場交易的參與者、是產(chǎn)品工具的創(chuàng)設(shè)者、是規(guī)則政策的執(zhí)行者。中資券商國際布局與跨境展業(yè)涉及資本市場制度型開放的全部核心要素，未來要持續(xù)提升國際化水平，推動(dòng)資本市場制度型開放。

一是服務(wù)重大開放戰(zhàn)略，促進(jìn)“規(guī)則對接”。中資券商在國際化過程中，了解海外市場特征，適應(yīng)海外法律監(jiān)管、政治文化、商業(yè)習(xí)慣等，是對接國際規(guī)則的“窗口”。中資券商“走出去”不僅提升自身專業(yè)服務(wù)能力，還通過知識(shí)溢出促進(jìn)國內(nèi)證券行業(yè)對標(biāo)國際，使中資企業(yè)客戶更好適應(yīng)和融入海外市場，使國內(nèi)投資者更加了解參與國際市場的規(guī)則、機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。中資券商應(yīng)繼續(xù)圍繞國家重大開放戰(zhàn)略，主動(dòng)對接高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，以更高站位積極、穩(wěn)健推進(jìn)國際化。

二是穩(wěn)步推進(jìn)全球布局，促進(jìn)“規(guī)制協(xié)調(diào)”。中資券商國際版圖涵蓋歐美成熟市場，也涵蓋東盟、中東地區(qū)新興市場。中資券商通過廣泛的網(wǎng)點(diǎn)布局，逐步建立跨時(shí)區(qū)全天候交易平臺(tái)，滿足國內(nèi)外投資者配置需求，促進(jìn)境內(nèi)外企業(yè)與投資者跨境交流，是內(nèi)外制度習(xí)慣差異的第一視角觀察者，是信息收集反饋的重要渠道。中資券商應(yīng)加強(qiáng)國際化人才培養(yǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)全球布局，通過實(shí)際展業(yè)、滿足客需、持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，有效促進(jìn)境內(nèi)外規(guī)制協(xié)調(diào)。

三是加強(qiáng)跨境一體化管控，促進(jìn)“管理提升”。中資券商需緊密跟蹤研究全球宏觀動(dòng)態(tài)變化，在極具挑戰(zhàn)的海外環(huán)境中，提升管理與技術(shù)手段，嚴(yán)控海外子公司風(fēng)險(xiǎn)，確保集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受，加強(qiáng)境內(nèi)外業(yè)務(wù)能力協(xié)同，提升國際化發(fā)展的韌性和可持續(xù)性。同時(shí)，根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》要求，在戰(zhàn)略能力、專業(yè)水平、公司治理、合規(guī)風(fēng)控、人才隊(duì)伍、行業(yè)文化等方面對標(biāo)國際一流，主動(dòng)適應(yīng)海外市場，提升國際競爭力與話語權(quán)，為開放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

四是積極參與國際交流，促進(jìn)“標(biāo)準(zhǔn)制定”。一些不具有法律約束，但建立在利益驅(qū)動(dòng)、溝通協(xié)商、聲譽(yù)壓力等機(jī)制之上并以自愿遵守為基礎(chǔ)的非正式規(guī)則（即“軟法”），在國際社會(huì)中更易激發(fā)認(rèn)同、推動(dòng)共識(shí)形成。中國資本市場已經(jīng)成長為世界第二大市場，擁有全球數(shù)量最多、交易最為活躍的投資者群體。中資券商國際化過程中應(yīng)更加積極發(fā)聲，與境外市場參與者共同探索制定“軟法”，對外宣傳中國特色金融文化，為國際資本市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定貢獻(xiàn)中國智慧與中國方案。

校對：廖勝超